中国化学(601117)：Q2利润阶段性承压 现金流大幅改善

机构：申万宏源研究
研究员：袁豪/唐猛

　　公司2026H1 归母净利润同比+1.41%，符合预期。根据Wind，2026H1 公司实现营业总收入917 亿元，同比+1.09%；实现归母净利润31.45 亿，同比+1.41%；实现扣非净利润31.05 亿元，同比+3.42%。2026H1 公司毛利率、归母净利率分别为10.0%、3.43%，同比分别+0.42pct、+0.01pct；期间费用率合计为5.41%，同比+0.08pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.02pct /-0.08pct/+0.09pct /+0.05pct。2026H1 资产及信用减值损失1.82 亿，占比营收比重绝对值上升0.19pct 至0.20%。分季度看，26Q1/Q2 分别实现营收461 亿/456 亿，同比分别+3.25%/-1.01%， 分别实现归母净利润15.67 亿/15.78 亿， 同比+8.46%/-4.74%。2026H1 公司拟每10 股派送现金红利1.05 元（含税），占2026年上半年净利润20.38%。
　　工程主业收入持平，实业业务快速增长。根据公司公告，2026H1 分板块看，1）工程业务板块营业总收入849 亿，同比+0.46%，毛利率10.28%，同比+0.46pct；2）实业业务板块营业总收入57.3 亿，同比+18.6%，毛利率5.28%，同比+0.50pct；3）现代服务业务板块营业总收入10.7 亿，同比-22.0%，毛利率39.21%，同比+9.01pct。
　　2026H1 经营性现金流净额+0.8 亿元，同比少流出101 亿元。根据Wind，公司2026H1 经营性现金净流入0.8 亿元，同比少流出101 亿元。2026H1 收现比97.5%，同比-2.09pct，应收票据及应收账款同比增加23.86 亿元；合同资产同比增加10.79亿元；合同负债同比减少18.39 亿。付现比97.1%，同比-5.80pct，预付账款同比增加0.67 亿，应付票据及应付账款同比增加15.13 亿。
　　实业项目稳步推进，打造第二增长曲线。公司全力推进高水平科技自立自强，突破了己二腈、冷氢化法多晶硅、POE 弹性体、高端环保催化剂等一批“卡脖子”关键核心技术，25 年12 月尼龙新材料项目达产，我们认为随着公司实业项目的陆续落地，叠加地缘政治冲突拉高资源品价格，公司实业项目有望贡献较高利润弹性。
　　投资分析意见：维持26-28 年盈利预测，维持“买入”评级。预计公司2026-2028年归母净利润分别为70.8 亿/77.1 亿/82.7 亿，同比增长9.9%/9.0%/7.2%，对应PE 分别为6X/6X/5X，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济恢复不及预期，新签订单不及预期，下属公司诉讼结果不及预期。