天孚通信(300394)：无源业务高增 CPO商业化落地打开长期成长空间

机构：天风证券
研究员：王奕红/余芳沁/唐海清

　　事件：公司发布2026 年半年度财务报告，上半年实现营业收入28.28 亿元，YOY+15.15%，归母净利润12.04亿元，YOY+33.92%，扣非归母净利润11.86 亿元，同比增长36.76%。2026 年Q2公司实现营业收入14.98亿元，环比增长12.6%；归母净利润7.12 亿元，环比增长44.7%。Q2单季毛利率达64.66%，环比提升8.06个百分点。
　　盈利能力显著提升，利润弹性充分释放
　　随着大模型参数规模、训练强度和推理负载不断提升，光互连成为支撑AI 算力持续扩张的关键底座，带动高性能光互连需求进入新一轮上行周期，叠加公司智能制造持续降本增效，主营业务保持稳健增长态势。2026 年上半年，公司归母净利润增速（+33.92%）显著跑赢收入增速（+15.15%），核心驱动力在于毛利率的大幅提升。光互连元器件毛利率60.67%，较上年同期提升10.13%，其中无源光器件毛利率71.9%，有源光器件毛利率47.03%，相比上期均有提升。费用端，财务费用同比增长248.97%，主要受汇率变动影响，2026 年上半年产生汇兑损失8,584.65 万元。但销售费用率同比下降0.11%、管理费用率同比下降0.56%，费用管控成效显著。研发投入方面，公司持续加大研发力度，上半年研发费用1.95 亿元，同比增长55.32%，占营收比重6.89%。营业成本同比下降8.44%，我们推断主要系公司持续进行自动化升级、推动智能制造和精益改善、优化资源配置所致；在收入增长15.15%的背景下成本反而下降，充分体现了公司规模效应与精益管理的成效。
　　分业务：无源高增、有源受物料制约但盈利能力改善分业务来看，无源光器件表现亮眼，上半年实现收入15.30 亿元，同比增长77.40%，毛利率高达71.90%，同比提升8.33 个百分点。无源业务高增，受益于全球人工智能行业加速发展与全球数据中心、AI 超算中心建设带动无源光器件产品需求持续稳定增长，以及公司高复用技术平台与深化客户协同能力的支撑；同时公司为CPO配套的FAU 产品已进入稳定交付阶段，在手订单充裕。
　　有源光器件实现收入12.60 亿元，同比下降19.57%，毛利率47.03%，同比提升3.67%。在供应链层面，2026年上半年个别物料供给紧缺对公司有源光器件产品提产带来一定影响，公司通过多元化供应、安全库存管理等方式积极应对。
　　前瞻布局：CPO放量在即，全球化产能稳步推进公司积极布局CPO/NPO 等下一代前沿技术路线，并在硅光集成、薄膜铌酸锂等新技术领域前瞻性储备。公司作为英伟达CPO 供应链官方点名A 股厂商，深度受益于CPO 规模化商用，公司CPO 相关配套产品已进入量产交付阶段。
　　产能方面，公司持续推进全球化布局：泰国生产基地无源、有源光器件业务均处于稳步提产状态；江西生产基地二期工程生产大楼已交付投入使用；苏州新总部及超级工厂预计将于2027 年起陆续投入使用。2026 年上半年存货达9.29 亿元，较年初增长103%，其中近6 亿元为原材料，反映公司为后续订单积极备货。
　　投资建议：公司作为全球光互连领域领先的一站式平台型技术企业，深度受益于AI 算力发展驱动的高速光器件需求迭代。随着泰国生产基地产能的持续释放以及智能制造带动的降本增效，公司有望在保持高增长的同时巩固全球市场份额。因为AI 需求持续增长以及公司后续产能端持续释放和毛利率的稳步提升，我们上调26-28 年归母净利润分别为40.27/80.36/120.27 亿元，对应PE为68.20、34.17、22.84X；维持公司评级“增持”。
　　风险提示：原材料供应趋紧、新领域产品拓展不及预期、AI 进展低于预期、国际贸易摩擦、产能扩张不及预期、产品价格上涨不及预期等风险。