飞龙股份(002536)：传统业务短期承压 液冷等新业务放量在即

机构：山西证券
研究员：刘斌/贾国琛

　　事件描述
　　近日，飞龙股份发布2026 年半年度报告。2026 年上半年公司实现营业收入22.06 亿元，同比+2.03%；归母净利润0.76 亿元，同比-64.02%；扣非净利润0.75 亿元，同比-65.74%。其中Q2 单季实现营业收入11.33 亿元，同比+7.73%，环比+5.69%；归母净利润0.18 亿元，同比-79.64%，环比-69.10%，扣非净利润0.18 亿元，同比-80.68%，环比-67.40%。
　　事件点评
　　传统业务承压，新能源及非车端业务贡献增量。2026H1 公司传统发动机热管理业务持续调整， 重要部件及节能减排部件收入分别同比-3.35%/-8.74%。而新能源汽车及非车端领域部件收入3.80 亿元，同比+67.72%，收入占比由10.47%提升至17.22%，一定程度对冲了传统业务的下滑。海外收入占比53.36%，保持较高水平。传统业务有所承压，新能源及非车端业务保持较快增长，公司整体业务结构持续优化。
　　多重因素压制，盈利能力承压。2026H1 公司综合毛利率20.49%，同比-5.03pct；净利率3.32%，同比-6.16pct。Q2 单季毛利率约17.70%，同比/环比分别-8.02/-5.74pct；净利率1.47%，同比/环比分别-6.51/-3.81pct，盈利能力整体承压主要系原材料价格高企、行业竞争加剧及汇率波动影响。随着液冷等新项目占比逐步提升，盈利能力有望修复。
　　AIDC 液冷订单充足，逐步进入批量交付阶段。2026H1 公司液冷领域主要客户及建立联系的企业超过80 家，超过130 个项目正在推进，业务整体呈现梯队化、稳步落地的发展态势。μ、S、M 平台液冷泵终端客户订单超过5 万台，L 平台液冷泵终端客户订单近万台，已与HP 项目、英维克、台达电子、曙光数创等40 余家企业建立合作关系，部分已经实现量产。公司液冷业务仍处于由产品验证、送样及小批量交付向规模化放量过渡的阶段，短期收入贡献相对有限，但随着项目持续推进，液冷业务有望成为公司非车端业务的重要增量。公司预计全年非车领域热管理部件收入占新能源热管理部件收入比例超过30%，有望成为重要增量。
　　大功率机械水泵切入AIDC 备用电源，持续拓展增量场景。公司依托传统发动机热管理技术，开发适配柴油发电机组的100 升以上超大功率机械泵，已与重庆康明斯、韩国斗山、利勃海尔、上海新动力等客户开展合作，部分客户已实现小批量订单落地。公司AIDC 相关业务由服务器液冷泵逐步向“服务器液冷+数据中心备用电源热管理”拓展，有望进一步打开传统热管理技术在非车端市场的应用空间。
　　投资建议
　　短期，随着公司液冷订单逐步进入交付阶段，公司盈利有望修复；中长期，随着公司在AI 数据中心产品序列的不断扩充，订单不断释放，有望打开新的成长空间。
　　我们预计公司2026-2028 年营收分别为50.05、56.27、64.28 亿元；归母净利润分别为4.07、4.99、6.07 亿元，EPS 分别为0.71、0.87、1.06 元，对应26 年8 月31 日收盘价PE 分别为78、63、52 倍，首次覆盖，给予“增持-A”评级。
　　风险提示
　　下游需求波动风险：AIDC 建设等行业需求变化会直接影响订单释放节奏。
　　产能释放不及预期风险：海外工厂建设进度若延后，将影响订单交付与收入确认。
　　汇率波动风险：公司海外收入占比较高，人民币汇率大幅波动可能产生汇兑损失。