建发股份(600153)2026年中报点评：三大板块毛利率均改善 美凯龙扭亏为盈

机构：中信建投证券
研究员：竺劲/王文涛

　　核心观点
　　上半年公司实现收入3037.8 亿元，同比下降3.7%，实现归母净利润9.9 亿元，同比增长17.6%。利润正增长主要原因在于美凯龙扭亏为盈。此外公司供应链与建发房产业绩下滑，联发减亏，三大业务板块毛利率均有改善。公司土储结构持续优化，2022 年以前拿地的货值占比为20%，较上年底下降4 个百分点，有效增强了土储安全边际。
　　事件
　　公司发布2026 年中报，2026 年上半年公司实现收入3037.8 亿元，同比下降3.7%，实现归母净利润9.9 亿元，同比增长17.6%。
　　简评
　　美凯龙扭亏为盈。上半年公司实现收入3037.8 亿元，同比下降3.7%，实现归母净利润9.9 亿元，同比增长17.6%。公司收入下滑且利润正增长主要原因在于，1）美凯龙公允价值计提减值从上年24.1 亿元下降至2.3 亿元，从而家居商场业务给公司贡献归母净利润由亏损5.9 亿元转为盈利1404 万元。2）合联营企业贡献投资收益9.7 亿元，较上年同期增加5.8 亿元，主要在于建发国际上半年合作项目贡献利润增多。
　　各业务板块毛利率改善。从业务分部看，上半年供应链/建发房产/联发集团/美凯龙分别贡献归母净利润11.37/2.95/-4.57/0.14 亿元， 其中供应链和建发房产贡献利润较上年分别下降19.9%/42.9%；联发集团贡献归母净利润较上年减亏0.51 亿元；美凯龙实现扭亏为盈，贡献归母净利润较上年改善6.05 亿元。上半年改善供应链/ 地产/ 家居板块毛利率分别为2.65%/13.93%/11.03%，分别较上年同期提升0.64/0.60/4.09 个百分点。
　　土储结构持续优化。上半年公司新获土地19 宗，新增货值564亿元，其中一二线城市拿地金额占比达99.7%。截至6 月底，公司土储货值为2701 亿元，其中2022 年以前拿地的货值占比为20%，较上年底下降4 个百分点，有序推进老库存处置，有效增强了土储安全边际。
　　维持买入评级与目标价不变。公司供应链和建发房产盈利能力相对稳健，土储结构持续优化，维持盈利预测不变，预计2026-2028年EPS 分别为0.85/1.09/1.38元，维持买入评级不变。
　　风险分析
　　1）公司供应链运营业务商业模式为根据商品成交额并按照一定比例收取固定的费用，公司收入规模和盈利能力都有可能受到大宗商品价格变动冲击，公司积极拓展供应链业务品类和区域，但新品类和新区域都需要培育的过程，且过程中面临风险。此外，海外业务是公司供应链业务的重要组成，当前海外主要经济体面临衰退，俄乌战争也带来地缘政治风险，都有可能对公司业务造成影响。
　　2）公司房地产业务板块由建发房产和联发集团两个主体运营，联发集团在三四线城市有较多存货，或对公司销售造成拖累，此外，尽管建发房产布局于核心城市的核心区域，在过去取得了优异的销售成绩，但这并不能代表未来。