诺诚健华(688428)：公司营业收入保持强劲增长 盈利能力进一步巩固

机构：华西证券
研究员：崔文亮

　　事件：
　　公司披露 2026 年半年度报告，上半年实现营业收入 11.37亿元，同比增长 55.46%，其中药品销售收入 9.18 亿元，同比增长 43.18%；归母净利润 2.46 亿元，上年同期净亏损0.30 亿元，扭亏为盈；扣非净利润 1.87 亿元，上年同期净亏损 0.82 亿元。
　　点评：
　　商业化放量驱动收入高质量增长，公司实现扭亏为盈。根据公司公告，2026 年上半年公司实现营业总收入11.37 亿元，同比+55.46%，其中药品销售9.18 亿元，同比+43.18%，占比80.7%，是收入增长的核心引擎；其余约2.19 亿元为合作收入，主要来自与 Zenas BioPharma 合作达成的后续里程碑。
　　商业化层面，公司已形成覆盖血液瘤与实体瘤的三款商业化产品矩阵：核心产品奥布替尼（宜诺凯 ）新增 1L CLL/SLL适应症获批并纳入《2026 年国家医保药品目录》，既往 r/rCLL/SLL、r/r MCL、r/r MZL 适应症均完成医保续约，并成为中国唯一获批治疗 r/r MZL 的 BTK 抑制剂，在2026 版CSCO 指南中升级为 CLL/SLL 全人群一线Ⅰ级推荐；坦昔妥单抗（明诺凯）迎来在华首个完整销售年度，联合来那度胺方案被 CSCO 列为不符合 ASCT 条件的 r/r DLBCL 患者二线及以上Ⅰ级推荐；首款实体瘤药物佐来曲替尼（ICP-723，泛TRK 抑制剂）落地商业化。三款产品的协同放量，为收入增长提供了多元化支撑。
　　差异化管线多线兑现，血液瘤领导地位巩固、自免与ADC 平台打开长期空间。根据公司公告，血液瘤领域，新一代BCL-2 抑制剂mesutoclax（ICP-248）正快速成长为下一个战略支柱：目前共有7 项临床在研，其中包括 4 项注册性试验（与奥布替尼联用 1L CLL/SLL 固定疗程 III 期已于 2026年 2 月完成入组、BTK 经治 MCL 注册性试验、r/r MCL III期及对比维奈克拉的 AML III 期头对头研究）；其联合奥布替尼 1L CLL/SLL 的 II 期数据显示 ORR 达 100%、CRR52.4%、12 个月 PFS 率 100%，联合阿扎胞苷治疗初治 AML的 cCR 率达 81.8%，是首个获 NMPA 突破性疗法认定的 BCL-2 抑制剂，有望在 CLL/SLL、MCL、AML 等领域再造一个核心品种。自免领域，奥布替尼治疗ITP 的NDA 已于2026 年5月获 NMPA 受理（自免领域首个NDA），SLE 基于IIb 期积极数据于2026 年一季度启动III 期临床；TYK2 管线双雄并进，　　soficitinib（ICP-332）特应性皮炎III 期达到主要终点、fadeucravacitinib（ICP-488）银屑病III 期达到主要终点。实体瘤领域，公司自研 ADC 平台实现初步概念验证，B7H3 靶向ADC（ICP-B794）已进入临床剂量递增阶段、CDH17靶向 ADC（ICP-B208）于 2026 年 7 月完成首例患者给药、PSMA/STEAP1 双抗ADC（ICP-B381）IND 已受理，管线梯队持续丰富。血液瘤基本盘稳固、自免与 ADC 提供中长期弹性。
　　投资建议
　　公司自研体系成熟、创新底蕴突出，核心上市产品销售保持稳健高速增长，后期重磅品种储备丰富；海内外研产商一体化布局完善，海外 BD 授权成果显著。看好公司新获批产品持续落地后的商业化拓展势能，长期成长确定性较强。维持盈利预测，即预计公司2026-2028 年的营业收入分别为24.50/27.00/32.50 亿元，同比增长3.2%/10.2%/20.4%；预计公司2026-2028 年的归母净利润为3.12/3.61/5.00 亿元,同比增长-51.5%/15.9%/38.5%，EPS 分别0.18、0.20 和0.28元。采用自由现金流 DCF 折现估值方法公司估值为649.8 亿元，维持目标价36.73 元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　1、临床进度不达预期；2、商业化表现不达预期；3、警惕相关产品生物类似药冲击、集采压力以及竞争格局变化