安井食品(603345)2026年中报点评：盈利短期承压 成长主线清晰

机构：华创证券
研究员：欧阳予/廖承帅/黄欣培

　　公司发布2026 年中报。1H26 实现收入92.7 亿元，同比+21.9%；归母净利润8.2 亿元，同比+21.6%；扣非归母净利润7.5 亿元，同比+24.8%。其中Q2 实现收入45.6 亿元，同比+13.8%；归母净利润2.6 亿元，同比-8.0%；扣非归母净利润2.3 亿元，同比-12.4%。
　　评论：
　　调制菜肴表现优秀，新零售及电商成增长引擎。公司Q2 收入端在产品相对淡季的情况下实现稳健增长：1）分产品来看，1H26 速冻调制食品实现收入47.5亿元，同比+26.4%；速冻菜肴制品收入29.9 亿元，同比+23.7%；速冻面米制品收入11.9 亿元，同比-4.5%；烘焙食品收入0.8 亿元。传统优势板块速冻调制食品稳定增长，速冻菜肴制品凭借烤肠和牛羊肉卷的放量实现高增，鼎味泰并表带来烘焙业务增量；2）分渠道来看，1H26 经销商收入72.3 亿元，同比+19.6%；新零售及电商收入9.3 亿元，同比+59.0%；特通直营收入6.4 亿元，同比+17.4%；商超收入4.6 亿元，同比+7.8%。新零售与电商作为2025 年增速最快的渠道，公司进一步强化产品策略，基于自身特性制定差异化运营策略延续高景气。
　　费用率持续优化，多因素扰动利润水平。Q2 实现毛利率17.4%，同比-0.6pcts；实现期间费用率7.7%，同比-0.4pcts。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.3%/2.6%/0.5%/0.3%，同比-0.7pcts/-0.0pcts/-0.0pcts/+0.4pcts，销售费用率优化系削减促销员等传统渠道费用。最终实现净利率5.7%，同比-1.3pcts。26H1 盈利端承压主要系受到多因素影响，1）存货减值损失约4600 万元；2）商誉减值约5700 万元；3）汇兑损益约6600 万元；4）社保费用同比增加约2500-3000万元，合计影响净利率超2%。
　　扰动不改龙头底色，成长主线仍然清晰。公司短期利润客观上受到商誉减值、存货跌价、汇兑波动及潜在原料成本风险等因素压制，但作为速冻行业龙头，核心逻辑并未改变。在终端价格战边际缓和、餐饮与家庭需求逐步企稳的背景下，龙头具备更强的资源禀赋与执行力去主动拥抱新渠道、孵化新产品：如公司面向清真人群推出“安斋”品牌并推进哈拉认证与出海布局，面向品质化、一人食场景迭代锁鲜装6.0 等中高端拳头产品，同时烤肠、虾滑等战略单品与新零售电商协同放量，“主业稳健+结构升级+渠道延伸”的成长主线仍保持清晰。
　　投资建议：轻装上阵再出发，延续向上趋势，维持“强推”评级。公司26H1收入端表现稳健，虽然利润端多因素扰动，但行业竞争格局改善+公司新品新渠道带来的红利仍然存在。展望下半年，伴随规模效应和费用率的优化，利润有望恢复合理增速，我们调整26-28 年业绩预测至17.15/20.39/22.44 亿元（原预测为 18.76/21.31/23.98 亿元），对应PE 为15/13/11 倍。考虑到公司作为行业龙头更强的综合能力、稳中向上态势有望延续，给予26 年PE 18 倍，对应目标价93 元。
　　风险提示：新品拓展不及预期、行业竞争加剧、食品安全问题等。