极米科技(688696)：2026Q2利润增速亮眼 海外+高端市场双轮驱动

机构：开源证券
研究员：吕明/骆扬

　　2026 H1 收入端承压、Q2 利润增速亮眼，维持“买入”评级公司2026H1 实现营业收入16.1 亿元（同比-1.2%，下同），归母净利润0.83 亿元（-6.2%），扣非归母净利润0.82 亿元（+7.3%）。单季度看，2026Q2 实现营业收入8.1 亿元（-0.3%），归母净利润0.33 亿元（+26.5%），扣非归母净利润 0.33亿元（+57.3%），2026Q2 盈利能力明显改善，利润端增速亮眼。考虑到公司海外业务高增，预计拉动盈利规模提升，我们上调盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润为3.05/4.09/5.02 亿元（原值为：3.04/3.50/4.03 亿元），对应EPS 为4.36/5.85/7.17 元，当前股价对应PE 为17.3/12.9/10.5 倍，公司产品、品牌及技术壁垒稳固，海外市场高速增长，维持“买入”评级。
　　收入拆分：海外市场高速增长，高端产品实现突破核心产品拆分：（1）投影仪整机及配件：2026H1 收入15.0 亿元，占公司总收入的93.6%。2026H1 公司推出X50 Ultra 系列、RS 30 系列以及激光电视AURA3、MIRA 4K 等新品，其中X50 Ultra 系列为公司2026 年上半年发布的旗舰产品。（2）互联网增值服务：2026H1 收入0.63 亿元，主要包括互联网推广服务及会员服务分成收入等。区域市场拆分：（1）境内市场：2026H1 实现收入8.18 亿元（-28.7%），预计主因消费需求疲软及行业竞争加剧而导致境内收入阶段性承压。（2）境外市场：2026H1 实现收入7.48 亿元（+87.6%），海外市场高速增长，营收占比从2025H1的24.5%提升至46.6%。公司产品已覆盖欧洲、北美、日本、澳洲等区域主要线下商超，累计超过7000 个点位。
　　盈利能力：产品结构优化下毛利率提升明显
　　公司2026H1 公司毛利率为39.2%（+5.9pct），预计主受益于产品结构优化及高毛利海外收入占比提升，期间费用率为36.4%（+6.2pct），销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 18.9%/4.0%/12.9%/0.6%，同比分别 + 3.9/-0.7/+0.7/+2.3pct。综合影响下，2026H1 归母净利率为5.2%（-0.3pct）。单季度看，2026Q2 公司毛利率42.1%（+9.5pct），环比+5.9pct，期间费用率为41.5%（+9.6pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为22.8%/3.9%/14.4%/0.5%。综合影响下2026Q2 归母净利率为4.0%（+0.9pct），Q2 公司盈利能力环比改善明显。
　　公司展望：公司技术壁垒稳固，海外+高端市场双轮驱动（1）技术端：公司加大研发投入，2026H1 公司费用化研发费用2.07 亿元（+4.9%），研发投入占营收比例12.9%（+0.7pct）。X50 Ultra 系列搭载DynaEye 无 级仿生光圈，实现10000:1 原生对比度，首破国产DLP“万级”；公司联合紫光同创研发X-Vision 独立画质芯片，技术壁垒持续巩固。（2）产品端：商用“华山”系列三色激光产品覆盖5000-8000 流明，商用市场拓展顺利。（3）海外端：公司海外收入同比+87.6%，占比提升至46.6%，亚马逊等线上渠道快速发展，拥有全球超7000 个零售点位；公司在越南的海外工厂已建成并投产，具备光机与整机的生产能力。（4）新业务：公司智能座舱产品搭载于尊界S800、问界M9 等多款旗舰新能源车型；2026H1 公司新增2 家国内头部整车厂的车载投影仪开发定点。
　　风险提示：海外市场拓展不及预期，行业竞争恶化，国内需求复苏不及预期。