科士达(002518)2026半年报点评：Q2数据中心加速 海外ODM+工商储驱动增长

机构：东吴证券
研究员：曾朵红/郭亚男

　　事件：公司发布2026 年半年报，26H1 实现营收25.9 亿元，同比+19.8%；归母净利润2.90 亿元，同比+13.6%；扣非归母净利润2.68 亿元，同比+13.4%；综合毛利率29.4%，同比基本稳定。其中26Q2 实现营收13.5亿元，同环比+10.8%/+8.9%；归母净利润1.51 亿元，同环比+5.0%/+9.2%；扣非归母净利润1.38 亿元，同环比+3.6%/+6.4%，收入利润延续增长。
　　数据中心Q2 明显提速、国内AIDC 需求加速、海外ODM 持续突破。
　　26H1 数据中心产品收入15.3 亿元，同比+17.5%，毛利率33.7%，同比+0.3pct；其中Q1 收入约6-7 亿元、同比小个位数增长，Q2 收入9 亿元以上，同环比均增长30%+，增量主要来自AIDC 大功率电源，传统中小功率UPS 基本持平。1）国内方面，公司覆盖CSP、Colo、总包商及集成商等客户。截至26H1，某头部CSP 厂商26 年接单规模已由25 年的约4GW 提升至14GW，公司预计全年可达20GW，项目将在26-27 年逐步落地，国内AIDC 需求明显加速；2）海外方面，头部ODM 客户持续扩单，兆瓦级UPS 加速验证，同时积极拓展海外集成商及中资Colo出海客户，公司预计26Q4-27Q1 迎来一批新客户订单落地。目前Q3 排产饱满，叠加800V HVDC、SST、SiC 等下一代产品持续推进，我们看好26-28 年AIDC 高景气驱动数据中心业务加速增长。
　　工商储成为核心增量、光伏业务拖累盈利。26H1 新能源收入10.1 亿元，同比+24.4%，其中光储充产品及系统收入10.05 亿元，同比+25.1%，毛利率22.3%，同比+1.6pct。储能占新能源板块约70%-80%，整体毛利率约25%，其中公司预计欧洲户储维持稳健增长，工商储处于快速放量阶段，公司预计工商储26 年收入同比翻倍，且盈利能力高于户储，是H2新能源业务主要增长点。光伏业务则受国内抢装高基数及行业竞争影响，上半年收入同比减少2 亿元以上并出现亏损，公司预计26 年仍将拖累盈利、27 年目标实现盈亏平衡，新能源业务结构有望持续向高毛利储能及海外市场倾斜。
　　费用率基本稳定、汇兑+股份支付压制表观利润。26H1 销售/管理/研发/财务费用1.85/0.64/1.44/0.28 亿元，对应费用率7.1%/2.5%/5.5%/1.1%，同比约+0.1/-0.1/-0.6/+3.1pct；其中财务费用大幅增加主要受汇兑影响，上半年汇兑损失4400 万元以上，去年同期为约2000 万元收益，同时新增股份支付费用1800 万元+，两项合计同比影响超过8000 万元。
　　盈利预测与投资评级：考虑到数据中心业务加速放量，国内光伏业务承压，我们下调公司26-28 年归母净利润预测至8/13/18 亿元（前值为9.25/14.2/19.51 亿元），同比+37%/+55%/+41%，对应PE 25/16/11x，维持“买入”评级。
　　风险提示：AIDC 认证及订单不及预期、储能不及预期、原材料价格上涨、汇率及海外贸易政策风险。