中联重科(000157)：汇兑影响盈利能力 持续关注公司挖机业务发展

机构：中金公司
研究员：肖雪杨/刘中玉

　　2Q26 业绩低于我们预期
　　公司公布2Q26 业绩：2Q26 收入141.83 亿元，同比增加11.3%，归母净利润12.18 亿元，同比减少10.1%，扣非归母净利润实现2.29 亿元，同比下降78.17%。公司业绩低于预期主要由于汇率影响。
　　汇率上升影响公司毛利率。1H26 公司国内和海外收入分别同比增长12.5%/5.1%，国内海外毛利率分别同比-2.68ppt/+0.21ppt。
　　2Q26 公司综合毛利率同比减少1.6ppt 至26.0%。2Q26 年公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.5/-0.4/-1.0/+5.2ppt，至10.0%/3.8%/10.1%和3.0%。财务费用率上升系汇兑亏损，1H26公司汇兑亏损8.2 亿元，去年同期盈利4.4 亿元。
　　净利率受毛利率影响，经营性现金流持续改善。2Q26 公司归母净利润12.18 亿元，同比减少10.1%，净利率同比下降2ppt 至8.6%。2Q26 经营性现金流实现14.85 亿元，2Q25 为10.12 亿元。
　　发展趋势
　　看好公司挖机业务持续突破。根据工程机械协会数据，2Q26 销售挖掘机7.90 万台，同比增长33.5%，其中出口3.95 万台，同比增长31.5%。今年2 季度行业挖机需求持续超预期，公司挖机国内销售规模同比增幅超24.19%，出口销售规模同比增幅超22.7%，从收入来看增速持续领跑行业，其中小挖产品板块快速上量，百吨级以上超大挖稳居行业前三，挖掘机出口规模稳居国内前三。
　　盈利预测与估值
　　考虑汇兑影响，我们下调2026/2027 年归母净利润16.6%/17.2%至50.66/60.48 亿元。当前A 股/H 股对应2026/2027 年11.60/9.80(A 股)、9.30/7.50(H 股)P/E。考虑盈利下调，我们下降目标价18%/18%至9.0 元/8.2 元(A 股/H 股)不变，分别对应32%/30%上行空间。目标价对应2026/2027 年15.4/12.9(A 股)、12.1/9.8(H 股)P/E，维持跑赢行业评级。
　　风险
　　原材料成本上涨，国内需求持续疲软，汇率影响盈利。