上能电气(300827)：逆变器收入增长较快 海外营收占比已超国内

机构：中金公司
研究员：马妍/曲昊源

　　2026 1H 业绩符合我们预期
　　公司2026 1H 收入28.58 亿元，同比+30.84%；净利润2.16 亿元，同比+7.7%。单Q2 实现收入17.87 亿元，同比+32.00%，环比+66.83%；净利润1.19 亿元，同比+5.72%，环比+21.4%。
　　我们认为上半年收入增长主要系海外销售快速增长所致，但净利润增速低于收入增速主要系汇率变动导致汇兑损失增加，财务费用同比+895.54%至1.39 亿元。
　　发展趋势
　　我们预期公司海外出货占比继续提升，带动利润中枢上移。今年1H 公司海外营收17.3 亿元，占比60.52%，同比+15.79ppt。目前公司逆变器及储能变流器业务已拓展至东南亚、中东、欧洲、非洲等主要国际市场，近年来集中式及工商业项目光储项目装机增速较高，我们预期公司在海外销售占比有望进一步提升。并且，海外销售利润率一般优于国内，1H 逆变器毛利率23.27%，较去年同期+1.21ppt，我们预期未来仍有一定上行空间。
　　储能双向变流器及系统集成产品销售增加，支撑业绩持续增长。
　　公司可提供100~2000kW 全功率段范围产品，可集成设计最大至13.8MW 的变流器产品，可适应多种应用场景。今年1H 该板块已实现约6 亿元收入，同比+6.88%。在电芯价格波动较大情况下，仍然保持毛利率相对稳定。我们认为一方面系户用储能系统可以部分传导成本，另一方面是海外出货占比较去年提升，帮助平滑了部分成本压力。展望未来，我们认为电池出口退税结束前储能系统存在抢出口倾向，出货增加带动营收上涨，但同时电芯价格也会因供给偏紧上行，导致储能系统利润率存在收窄预期。
　　盈利预测与估值
　　由于财务费用升高及汇兑损失较高，我们下调盈利预测，对应2026/2027 预测营业收入下调25.20%/26.50%至60.60/73.20 亿元，2026/2027 预测归母净利润下调20.10%/11.57%至5.40/7.45 亿元。由于公司新兴市场拓展表现较好，未来有望实现稳定出货增长，我们维持跑赢行业评级和目标价36.50 元不变，对应2026/2027 年37.7/27.3 倍市盈率，较当前股价有46.5%上行空间，当前股价对应2026/2027 年25.7/18.6 倍市盈率。
　　风险
　　汇率波动，外贸政策波动，市场竞争变化加剧。