速腾聚创(02498.HK)：机器人增量显著 拓展物理AI核心零部件

机构：国盛证券
研究员：夏君/刘玲

　　速腾聚创披露2026Q2 业绩情况。2026Q2 公司实现激光雷达销量约38.9 万台、同比增长145.8%，其中ADAS 激光雷达销量约29.2 万台、同比增长135.7%，机器人及其他激光雷达销量约9.7 万台、同比增长182.3%。
　　速腾聚创2026Q2 实现收入约5.6 亿元，同比增长23.2%。本季公司毛利率约21.9%，non-IFRS 经调整净亏损约0.79 亿元。2026H1 公司实现收入约10.2 亿元、同比增长30.2%；毛利率约21.8%，其中ADAS 业务受AI 算力等供应链影响毛利承压；non-IFRS 经调整净亏损约1.23 亿元。
　　ADAS 激光雷达业务：定点持续扩充，凤凰芯片将迎车载SOP。截至2026 年6月底公司已与36 家汽车整车厂及一级供应商建立量产合作，累计获得186 款车型定点，并为其中81 款车型实现SOP；截至业绩公告发布时量产定点增至194 款车型，其中37 项来自海外整车厂及中外合资整车厂，覆盖日本、北美及欧洲市场。
　　新增小米汽车项目已进入量产交付，小米澎程N90 Max 独家搭载公司数字化全固态激光雷达。此外，凤凰芯片将于2026 年Q4 迎来首个车载项目SOP。
　　机器人业务：激光雷达高速放量，“眼睛、皮肤、肌肉”新品类将开启商业化。
　　1）机器人激光雷达：2026H1 机器人及其他激光雷达销量约28.3 万台、同比增长510.4%。上半年机器人业务收入已占产品收入接近50%、毛利率持续维持较高水平，是2026H1 产品收入增量、毛利润的主要来源。产品方面，搭载孔雀芯片的第二代高精度、超广角数字化全固态激光雷达E2 已于2026 年Q3 开启量产交付，2026 年下半年孔雀芯片产品交付量预计超过20 万颗。
　　2）空间相机：依托自研SPAD 芯片，历史性实现色彩信息与深度信息原生对齐，可输出毫米级精度RGB-D 信息。产品覆盖机器人头部、腕部空间相机，也可应用在同构数采系统中。公司已接收到全球领先企业的规模化订单，将于2026 年三季度末开始交付、2027 年全面量产，有望成为业绩增量之一。
　　3）视触觉与MEMS 触觉：已完成研发，视触觉产品通过大幅简化光路结构，在降低算力需求的同时实现传感器极致小型化，适配灵巧手指尖；MEMS 触觉改善传统电子皮肤的漂移和迟滞问题，物理上可直接获得高分辨率的阵列多维力信息。首个企业级量产项目将于2026 年9 月底开始商业化交付、2026 年Q4 开始量产。
　　4）关节模组：已完成研发，产品定义上解决电机力矩密度低带来的低精度与控制效率问题，并大幅提升使用寿命；目前已形成首批万级关节模组采购需求，计划2026 年Q4 启动批量交付。
　　重申“买入”评级。短期内公司在新产品方向的研发投入较大，下半年汽车新品集中交付及自研芯片量产等因素有望缓解利润压力；长期来看，产品矩阵扩展将推动单台机器人价值量提升。我们预计速腾聚创2026-2028 年收入约28/43/56 亿元，non-IFRS 经调整净利润约-0.4/2.3/4.9 亿元。基于3x 2027e P/S，我们给予速腾聚创（2498.HK）目标价31 港元，重申“买入”评级。
　　风险提示：智能驾驶传感器路线迭代风险，核心客户自研风险，下游客户的降价诉求超预期风险，测算误差风险等。