立高食品(300973)：销售表现回升 利润端承压

机构：中信建投证券
研究员：杨骥/夏克扎提·努力木

　　核心观点
　　2026Q2 公司经营收入表现逐步好转，单季度增速提升至双位数以上，其中商超客户在山姆上新、地方性商超一揽子方案等带动下提速显著，UHT 稀奶油高增长带动流通渠道收入向好。利润端，公司优化供应链效率抵消大宗原料价格波动，而产品结构调整与新产能爬坡，毛利率有所波动，新工厂搬迁使得管理费用率提升，此外汇兑损失与资产减值损失对利润有所影响。
　　事件
　　公司公布2026 年半年报。
　　2026H1 公司实现营收22.05 亿元，同比+6.54%；归母净利润1.26亿元，同比-25.96%；扣非归母净利润1.25 亿元，同比-24.97%。
　　26Q2 公司实现营收11.57 亿元，同比+12.93%；归母净利润0.62亿元，同比-24.24%；扣非归母净利润0.64 亿元，同比-20.03%。
　　简评
　　二季度烘焙食品提速，UHT 延续高增长
　　2026 年上半年公司收入呈现先低后高趋势，26Q1、26Q2 收入增速分别为0.27%、12.93%。二季度提速主要系烘焙食品业务在商超上新品，拓展区域商超与调改商超，上半年烘焙食品收入增速提升至约1%（26Q1 为-12%），商超客户收入增速提升至近10%（26Q1 为-10%），即二季度增速均双位数以上增长。其他产品方面，奶油业务表现持续向好，26H1 奶油收入6.42 亿元，同比+15.05%，其中UHT 稀奶油约5 亿元，同比增长约30%。上半年其他烘焙原料收入2.19 亿元，同比+45.26%。
　　分渠道看，公司2026H1 传统流通渠道（占比约47%）销售同比增长约6%，主要系UHT 奶油高增长带动。商超渠道（占比近33%）销售额同比增长近10%。而餐饮、茶饮及新零售等创新渠道（占比约20%），同比低个位数增长，系公司优化部分定制类产品结构。
　　毛利端小幅波动，总部搬迁增加储备投入
　　2026H1 公司毛利率同比-0.54pcts 至29.81%，归母净利率同比-2.52pcts 至5.73%。26Q2 公司毛利率同比-0.83pcts至29.89%，归母净利率同比-2.65pcts 至5.4%。主要系：
　　① 毛利率：公司积极优化采购与供应链效率，原料采购成本优化，而产品结构与新产能爬坡等因素，上半年毛利率有所波动。
　　② 费用率优化：2026H1 销售费用率10.65%，同比+0.04pcts，管理费用率6.39%，同比+0.83pcts。26Q2 销售费用率10.78%，同比-0.36pcts，管理费用率6.34%，同比+0.62pcts。管理费用率提升，主要系公司广州区域产能搬迁调整储备投入、总部基地扩大规模及信息化、数字化、自动化投入所致。
　　③ 此外，汇兑损失、资产减值损失等科目均对利润有所影响。
　　盈利预测：根据公司财报表现，我们预计2026-2028 年公司实现收入47.18、52.06、57.50 亿元，实现归母净利润2.68、3.50、4.27 亿元，对应PE 为16.40x、12.57x、10.30x。
　　风险提示：1）原材料价格上涨风险：烘焙行业原材料涉及种类众多，若油脂、白糖等部分原材料价格后续出现超预期上涨将对公司盈利造成较大压力；2）行业竞争加剧：国内冷冻烘焙行业当前正处于快速成长期，近年来市场参与者纷纷扩产，若后续行业内出现竞争加剧的情况，将对公司经营造成不利影响；3）新品表现不及预期：
　　公司需要通过打造大单品来塑造品牌声势，提升市场地位，若公司新品的市场表现不及预期，推新节奏受到影响，将对公司业绩端的后续增长造成影响。