兖矿能源(600188)：煤价上涨叠加煤化工高景气 上半年业绩改善 看好下半年煤价上涨进一步释放公司业绩弹性

机构：申万宏源研究
研究员：严天鹏/闫海/施佳瑜

　　事件：公司8 月29 日披露2026 半年度报告，上半年实现营收756.47 亿元，同比增长13.01%；归母净利润71.50 亿元，同比增长47.75%，扣非归母净利润46.07 亿元，同比增长4.01%，基本每股收益0.71 元。其中Q2 单季度实现营收410.58 亿元，同比增长24.52%，环比增长18.7%；归母净利润31.95 亿，同比增长55.33%、环比下降19.22%；扣非归母净利润35.47 亿元，同比增长108.51%、环比增长234.52%。业绩基本符合市场预期。
　　公司煤炭销量、售价同比增长，煤炭业务盈利能力改善。上半年公司商品煤产量8801.8 万吨，同比降2.05%。自产煤方面：销量8048.1 万吨，同比增长3.38%；吨煤售价553 元/吨，同比上涨9.25%；吨煤销售成本348 元/吨，同比增长9.1%；吨煤毛利205 元/吨，同比增长9.51%；毛利率37.1%，同比增长0.1pct。26Q2 单季，商品煤产量4647 万吨，同比增长2.1%、环比增11.8%。自产商品煤方面，销量4251 万吨，同比增长5.1%、环比增12%；吨售价585 元/吨，同比增长20.5%、环比增13.2%；吨成本353 元/吨，同比增8.8%、环比增2.9%；吨毛利233 元/吨，同比增44.1%、环比增33.3%；毛利率39.8%，同比增6.5pct、环比增6pct。
　　甲醇等化工品涨价，煤化工业务毛利大幅提升。2026 上半年煤化工产品中毛利额较大的为甲醇（16.88 亿元）、全馏分液体石蜡（9.08 亿元）、石脑油（4.61 亿元）等，煤化工合计毛利额40.69 亿元，同比增30.71%。其中甲醇2026 上半年累计产量235.2 万吨，同比增1.9%；销量228.7 万吨，同比增3.3%；售价1965.5 元/吨，同比增8.5%；成本1227.4 元/吨，同比-1.8%；吨毛利738.1 元/吨，同比增31.6%。
　　管理、销售费用增长，期间费用增加。2026 上半年期间费用99.24 亿元，同比增5.38%，其中销售费用21.29 亿元，同比增6.47%；财务费用19.76 亿元，同比降7.01%；管理费用49.58 亿元，同比增13.99%；研发费用8.61 亿元，同比减少8.69%。
　　公司积极推进项目建设。加快推进刘三圪旦煤矿，曹四夭钼矿、霍林河一号煤矿开工建设，及嘎鲁图等矿井手续办理。加快建设油房壕煤矿、杨家坪煤矿，积极办理马福川、毛家川煤矿矿区总规调整手续。新疆基地全力推动五彩湾四号露天矿投产运营。化工板块，加快推进荣信化工80 万吨烯烃项目、鲁南化工6 万吨聚甲醛及甲醇产能整合项目、新疆80 万吨烯烃项目建设。加快推进未来能源50 万吨/年高温费托项目。
　　投资分析意见：由于煤炭行业供给偏紧，我们预计煤价将上涨，维持公司26-28 年盈利预测177.96、185.75、196.9 亿元，eps 分别为1.77、1.85、1.96 元/股，对应26-28 年PE 分别为13X、13X 和12X。可比公司中国神华、陕西煤业、平煤股份、冀中能源26 年平均PE为18 倍，公司有28%的折价，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下滑使下游需求下滑，公司产品价格超预期下跌、销量超预期减少。