英矽智能(3696.HK)：授权合作驱动业绩扭亏 管线进展持续验证AI能力

机构：中信建投证券
研究员：袁清慧/成雨佳/王云鹏

　　核心观点
　　2026 年上半年，英矽智能受礼来等授权合作首付款确认驱动影响，实现收入1.06 亿美元，同比增长287.2%；实现经调整利润0.51 亿美元，实现半年度盈利。2026 年公司新签约合同总金额73 亿美元，为后续首付款及里程碑收入增长奠定基础。同时，公司自研管线ISM001-055（Rentosertib）已于2026 年7 月在中国启动特发性肺纤维化（IPF）Ⅲ期临床，进一步验证Pharma .A I平台端到端研发能力。
　　事件
　　公司发布2026 业绩
　　2026 年上半年，公司实现收入1.06 亿美元，同比增长287.2 % ；毛利0.96 亿美元，同比增长316.9%，毛利率90.3%，同比提升6 .5个百分点；利润端实现扭亏。2026 年公司新签约合约总金额约7 3亿美元， 新提名9 项AI 赋能PCC ， 核心管线ISM001-055（Rentosertib）已启动中国IPFⅢ期临床，管线临床价值进入关键验证阶段。
　　简评
　　授权合作驱动业绩扭亏，管线进展持续验证AI 能力
　　授权合作集中落地，推动收入高增并实现扭亏
　　2026H1 公司实现收入106.3 百万美元，同比增长287.2%。分业务看：
　　1）药物发现及管线开发业务：实现收入103.1 百万美元，同比增长331.3%，占总收入的97.1%，是收入增长的主要驱动力，主要受新签授权合作首付款确认推动。
　　2）软件解决方案及其他发现业务：分别实现收入2.7 百万美元和0.5 百万美元，公司主要通过授权使用Pharma.AI 平台产生收入。
　　盈利能力与现金流显著改善，加码研发投入构筑长期能力
　　2026H1 公司实现毛利0.96 亿美元，同比增长316.9%；毛利率由上年同期的83.8%提升6.5 个百分点至90.3%，主要系毛利率较高的管线开发业务收入占比提升。公司实现期内利润0.36 亿美元，较上年同期亏损0.19 亿美元扭亏；实现经调整利润0.51 亿美元，较上年同期经调整亏损0.15 亿美元显著改善。
　　2026H1 公司经营活动现金净流入0.79 亿美元，较上年同期净流出0.37 亿美元显著改善，主要受利润增长及营运资金管理优化推动。截至2026 年6 月末，公司银行结余及现金为3.58 亿美元，原到期日超过三个月的定期存款为1.09 亿美元，二者合计约4.67 亿美元，为核心管线临床开发、早期项目推进及A I 平台迭代提供较充足的资金保障。
　　公司持续加大研发投入，2026H1 研发开支同比增长38.7%至0.49 亿美元，主要用于临床管线扩张、新增早期开发项目及Pharma.AI 平台升级。同期收入增速显著快于研发开支增速，规模效应逐步显现。
　　BD 合作持续落地，平台商业化价值进一步验证公司2026 年以来公布交易的潜在合约总价值约73 亿美元，自2021 年以来重大对外授权、共同开发及研究合作协议的潜在合约总价值约110 亿美元。2026 年1 月，公司与施维雅达成潜在总价值8.88 亿美元的多年期肿瘤学合作；2026 年3 月，公司与礼来达成多项全球研发合作，可获得1.15 亿美元首付款，潜在交易总价值最高约27.5 亿美元；2026 年6 月，公司与韩国SK 生物制药达成潜在总价值超过25 亿美元的CNS 神经免疫疾病研发合作。密集的全球合作进一步验证公司Pharma .AI 平台的研发交付能力和商业化价值，并为后续首付款及里程碑收入奠定基础。但由于来自授权首付款及研发、临床和商业化里程碑的收入确认仍受交易谈判、资产交接及合作项目进度影响，公司短期业绩可能存在一定波动。
　　核心自研管线Rentosertib 启动Ⅲ期，AI 药物研发进入关键临床验证阶段报告期内，公司新提名9 项A I 赋能临床前候选药物（PCC），累计PCC 数量增至33 项；目前公司已有1 0条管线处于临床开发阶段（图1）。核心品种ISM001-055（Rentosertib）于2026 年7 月在中国启动IP FⅢ 期临床，并已获得CDE 突破性疗法认定；其吸入剂型亦于2026 年4 月获得IND 批准。
　　核心管线ISM001-055（Rentosertib）是一款用于治疗IPF 的TNIK 小分子抑制剂。Ⅱa 期GENESIS-I PF 研究显示，每日一次60mg 剂量组患者FVC 平均改善98.4mL，安慰剂组下降20.3mL。Rentosertib 进入Ⅲ期，标志着公司AI 发现药物进入关键性临床验证阶段；若后续试验顺利，有望进一步验证Pharma.AI 平台从靶点发现、分子设计到临床开发的端到端能力。
　　其他管线亦持续取得进展：太景生物已完成ISM 4808Ⅰ期首例受试者入组及给药；Stemline 已推动KIF 1 8A抑制剂ISM9682 进入Ⅰ期并完成首例患者给药；公司与衡泰生物共同开发的NLRP3 抑制剂ISM 8969 已于澳大利亚完成首次人体给药，并于2026 年7 月获得中国IND 批准。合作管线的临床推进有望触发后续里程碑付款，　　Pharma.AI 平台持续升级，新商业模式打开长期成长空间
　　2026H1 公司持续升级Bio logy42、Chemistry42，Pharma.A I 平台平均从靶点发现至PCC 确认需要1 2～ 1 8 个月。2026 年新增PCC 覆盖GIPR、泛KRAS、Nav1.8、GLP-1R 等靶点，进一步拓展代谢、肿瘤和疼痛等大适应症领域，体现公司AI 平台持续、规模化产出候选药物的能力。
　　2026 年1 月份，公司推出Science MMAI Gym 并持续商业化。Sc ience MMAI Gym 可利用专有科学数据集、多模态任务、微调、强化学习及基准测试，训练和评估生命科学领域基础模型。报告期内，公司已与Hu ma nLongevity 及Liquid AI 开展合作，并于2026 年7 月与腾讯健康达成战略合作。相较传统Pharma.A I 软件订阅，Science MMAI Gym 将客户范围进一步拓展至科技公司和基础模型厂商，逐步形成训练费、模型授权及使用量分成等新收入来源。目前该业务仍处于商业化早期，收入贡献及盈利模式在验证过程中；同时，公司长期积累的湿实验数据、药物研发垂类模型及临床验证经验，有望使其长期保持差异化竞争壁垒。
　　盈利预测与投资评级
　　公司Pharma.AI 平台的商业化价值持续获得全球药企验证，随着授权合作不断落地，首付款及里程碑收入有望成为业绩增长的重要驱动力；同时，公司自研管线持续扩容并向临床后期推进，核心品种ISM001-055（Rentosert ib ）已进入Ⅲ期临床，有望进一步验证AI 驱动药物研发的端到端能力。同时基于公司长期积累的数据、基准测试和研发经验积极拓展MMAI Gym 对外合作，我们看好公司在A I 制药领域价值持续兑现。预计英矽智能 2026202 8年营收分别为169.92、235.99、305.59 百万美元，同比增长 202.14%、38.88% 以及 29.49%，净利润分别为 29.96、　　71.06、117.13 百万美元，同比增长 108.50%、137.18% 以及 64.85%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　授权合作及里程碑付款存在节奏不及预期、相关里程碑款项无法按时足额确认的风险；管线研发过程中，存在因设计、计划、组织、协调、控制等环节失误而造成研发周期延长、成本上升或研发失败的风险；新药物在临床试验过程中，存在临床入组进度不确定、疗效结果及安全性结果数据不确定等风险；AI 药物研发技术快速迭代，行业竞争持续加剧，存在公司技术优势被削弱的风险；外部合作伙伴后续开发及商业化进展不及预期的风险；新商业模式拓展存在不确定性，收入不及预期的风险；收入及利润受项目确认节奏影响而出现较大幅度波动的风险。