中国建筑(601668)：业务结构持续优化 盈利能力稳中向好

机构：中金公司
研究员：陈彦/任嘉禹

　　1H26 业绩符合我们预期
　　公司公布1H26 业绩：营收9758 亿元，同比-11.95%，归母净利润230 亿元，同比-24.35%；2Q26 营收4640 亿元，同比-16.09%，归母净利润91 亿元，同比-40.75%，业绩符合预期。
　　1）工业厂房成为房建业务重要增量：1H26 房建业务营收5,713亿元，同比-18.0%，毛利率8.2%，同比+0.9ppt。房建新签订单15,511 亿元，同比+3.7%，其中工业厂房新签5,617 亿元，同比+24.2%，占比36%，公共建筑领域的订单占比提升至74.5%。
　　2）基建业务盈利能力持续向好：1H26 公司基建业务营收2,465亿元，同比-9.9%，毛利率10.8%，同比+0.5ppt。1H26 公司基建业务新签订单7,344 亿元，同比-10.8%。
　　3）地产业务重点向核心城市核心区域突破：1H26 公司地产业务实现营收1,520 亿元，同比+15.2%，毛利率15.0%，同比-1.0ppt。
　　1H26 新增土地储备124 万平方米，主要位于国内一、二线及省会城市，期末土地储备6,302 万平方米。
　　4）减值计提及汇兑损失侵蚀较多利润：1H26 公司计提资产+信用减值损失合计100.4 亿元，同比+32%，汇兑损失11.2 亿元（去年同期为汇兑收益1.09 亿元），经营性现金流净流出285 亿元，同比少流出544 亿元，主要系公司加强了现金流管控。
　　发展趋势
　　公司坚定推进国际化战略，1H26 公司新签境外业务合同1,821亿元，同比+45.3%，实现境外营收759.8 亿元，同比+27.0%，新兴领域+海外市场有望带动公司业务结构转型。随着公司加强风险控制和项目筛选，我们判断报表质量改善或驱动估值修复。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2026/27E 归母净利润370 亿元/371 亿元基本不变，当前股价对应2026/27E 4.8x/4.8x P/E。公司作为低估值央企蓝筹，中长期市占率有望逐步提升，我们维持跑赢行业评级和目标价6.0 元，对应2026/27E 6.7x/6.7x P/E，对应股息率6.3%、6.3%，隐含38.6%的上行空间。
　　风险
　　项目回款不及预期，在手订单执行不及预期，国内竞争加剧。