安利股份(300218)：国内业务稳健筑基 东南亚双基地打开成长天花板

机构：中邮证券
研究员：刘海荣/李金凤

　　事件描述
　　2026 年8 月29 日，公司发布2026 年半年度报告。2026 年上半年，公司实现营业收入11.20 亿元，同比增长1.92%；实现归母净利润0.33 亿元，同比下降64.28%；实现扣非归母净利润0.33 亿元，同比下降62.74%。其中2026Q2，公司实现营业收入6.00 亿元，同比增长10.18%；实现归母净利润0.28 亿元，同比下降40.84%；实现扣非归母净利润0.28 亿元，同比下降36.07%，环比26Q1 和25Q4 分别增长394.50%、177.89%。
　　事件点评
　　传统主业基本盘稳固，下游多领域拓展取得积极成效。2026 年上半年，公司核心产品生态功能性聚氨酯合成革实现营业收入10.55 亿元，同比增长2.05%，毛利率为23.13%，同比下滑3.55 个百分点。
　　分下游应用看，功能鞋材、沙发家居仍为公司主要营收品类；电子产品品类经营保持平稳，汽车内饰品类抢抓行业发展机遇，营收实现快速增长。鞋材沙发客户方面，耐克、阿迪达斯销售额实现增长，与亚瑟士、安踏、李宁、特步保持良好合作，乐至宝等美线沙发市场实现增长；电子客户方面，公司产品已进入苹果、三星、亚马逊部分终端产品，多个新项目有序推进开发；汽车客户方面，公司产品切入比亚迪、丰田、大众、鸿蒙智行系列等多家国内外主机厂定点项目。新兴业务方面，公司积极开展具身智能领域相关材料的研发与探索；自主开发的应用于半导体领域的复合新材料实现小批量量产，公司正持续推进市场拓展，努力扩大销售。
　　布局东南亚双基地，打开海外成长空间。公司海外基地建设稳步推进，安利越南产能逐步释放，2026 上半年扭亏为盈实现净利润340.02 万元，经营态势向好。同时，2026 年8 月，公司发布公告称拟与全资子公司安利新加坡合资设立印尼子公司，计划投资额不超过3.35 亿元，规划建成年产2400 万米聚氨酯合成革及复合材料产能，达产后预计年营收9.57 亿元、净利润6600 万元。印尼项目旨在完善“国内总部+东南亚生产基地”的全球化产能体系，就近配套核心海外客户，规避国际贸易壁垒，分散单一区域经营风险，有望打造公司新的业绩增长极。
　　深耕技术研发，完善工艺强化竞争优势。2026 年上半年公司研发投入 0.71 亿元，占营业收入比重 6.36%，公司积极开发经营生态功能性、水性、无溶剂、TPU、生物基、硅基、回收再生等领先的工艺技术，其中水性、无溶剂产品营收占比提升至 37% 左右，工艺路线全面，技术推广与成果转化能力强。公司产品通过耐克、阿迪达斯、匡威、安踏、李宁、特步、361°、丰田、比亚迪、江汽集团等多家知名企业的实验室认证，技术壁垒突出。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2026-2028 年营业收入分别为23.59 亿元、26.31 亿元、28.09 亿元，同比增速分别为3.82%、11.55%、6.76%；归母净利润分别为1.34 亿元、2.04 亿元、2.44 亿元，归母净利润增速分别为1.89%、52.11%、19.79%。公司2026-2028 年业绩对应PE 估值分别为21 倍、14 倍、12 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　主要原材料价格变动风险；天然气供应和成本费用提升风险；市场竞争加剧风险；国际经营风险。