双汇发展(000895)2026年中报点评：销量稳健增长 费投影响吨利

机构：华创证券
研究员：欧阳予/范子盼/张恒玮

　　事项：
　　公司发布2026 年半年报。26 年上半年实现总营业收入281.8 亿元，同比-1.1%，归母净利23.1 亿元，同比-0.8%，扣非归母净利润22.9 亿元，同比+3.2%。单Q2 总营业收入135.9 亿元，同比-4.4%，归母净利10.1 亿元，同比-14.5%，扣非归母净利润10.1 亿元，同比-12.4%。
　　评论：
　　肉制品业务：新渠道带动销量稳增，阶段性费投影响吨利。26Q2 肉制品业务实现营收56.7 亿元，同比+0.9%，其中销量/单价分别同比约+3.8%/-2.8%，销量增长主要系公司推进专业化销售改革，扩大重点新渠道占比，对冲传统渠道的压力，均价下滑主要系产品结构变化和市场竞争加剧。利润端，26Q2 肉制品吨利同比下降11%，二季度公司集中加大广告、促销、人员激励等市场投入，销售费用阶段性上涨，侵蚀单吨盈利水平，预计下半年公司将优化费用结构，减少费用对板块业绩的影响。综上，肉制品经营利润同比下降7.6%至13.9亿元；经营利润率为24.4%，同比-2.2pcts。
　　屠宰及其他业务：屠宰规模大幅扩张，猪价下行与冻品减值拖累盈利。26Q2屠宰业务实现营收60.9 亿元，同比-10.0%。公司Q2 屠宰量436 万头、同比+47.3%，生鲜品销量/均价同比分别+23.6%/-27.2%，公司借助猪价行情大力开发新客户，加强终端网点建设，产销规模实现大幅增长，但由于猪价同步下跌，均价降幅大于销量增幅导致收入下滑。利润端，屠宰业务实现经营利润0.2 亿元，同比下滑较大，主要系低猪价下冻品行情低迷、前期高成本冻品出现亏损，并计提存货跌价减值。经营利润率同比-0.5pct 至0.30%。
　　行业底部利润短期承压，改革深化支撑长期稳增。上半年公司加大市场投入，新渠道开拓对冲传统渠道压力，肉制品销量实现稳步增长，但受猪肉价格下跌及Q2 市场费用集中投放影响，利润短期承压。长期来看，公司渠道改革持续推进，当前新兴渠道保持40%以上高速增长、传统渠道已逐步企稳增长，渠道精细化运作将驱动整体销量稳步抬升，肉制品全年销量有望维持个位数增长，生鲜屠宰通过新客户开发持续放量；同时随着后续猪价步入温和上行通道，公司冻品存货减值压力将得到缓解，叠加费投转向精准化，市场费用投放有望收缩，预计公司盈利水平随规模扩张将稳步提升。
　　投资建议：肉制品销量稳增，关注渠道改革成效，维持 “强推” 评级。肉制品专业化改革成效逐步显现，公司短期加大费用提升市场份额，下半年伴随费用优化，预计利润将逐季改善。我们给予26-28 年EPS 预测1.46/1.51/1.55 元（前次26-28 年预测为1.55/1.59/1.63 元），对应26-28E PE 分别16/16/16 倍，全年高分红政策不变，高股息率提供安全垫，给予27 年PE 约20 倍，目标价30 元，对应关注渠道改革和费用优化带来的利润改善。
　　风险提示：需求不及预期，新品推广不及预期，猪价波动及贸易策略失误等。