中集安瑞科(03899.HK)：1H26业绩受汇兑影响 在手订单饱满

机构：中金公司
研究员：严佳/张杰敏/刘中玉/张梓丁

　　业绩回顾
　　1H26 业绩小幅低于我们预期
　　公司公布1H26 业绩：收入128.67 亿元，同比+2.01%；归母净利润5.17 亿元，同比-8.11%。小幅低于我们预期，主要系汇兑损失拖累。
　　发展趋势
　　盈利能力总体平稳，在手订单饱满且创新高。1H26 整体毛利率约14.2%，同比-0.2ppt；归母净利率约4.0%，同比-0.4ppt，主要受汇兑损失影响。截至6 月末在手订单317.7 亿元，同比+8.9%，创历史新高；1H26 新签订单137.1 亿元，同比+27.7%，订单端表现超预期，为后续业绩提供强保障。
　　清洁能源稳中有进，水上业务表现亮眼。1H26 板块收入104.20 亿元，同比+8.2%，仍是公司增长主引擎；受益于全球航运绿色转型，水上清洁能源收入35.5 亿元，同比+16.2%，1H26 交付9 艘船舶。
　　新签订单106.1 亿元，同比+18.3%，其中水上新签订单45.4 亿元，同比+40.1%；在手订单277.6 亿元，同比+10.2%，其中水上在手订单198.5 亿元，排单已延伸至2029 年，交付确定性高。
　　化工环境板块底部回暖，新签订单高增。1H26 板块收入12.90 亿元，同比+16.1%，扭转此前下滑态势；新签订单16.6 亿元，同比+54.3%，回暖信号明确。子公司中集环科1H26 罐箱、医疗设备部件、后市场业务营收均实现同比增长，累计新签订单同比+54.25%，在手订单同比+86.81%。
　　液态食品收入短期承压，新签订单大幅改善。1H26 板块收入11.58亿元，同比-38.3%，为最大拖累项，主要因前期新签订单减少及海外终端消费需求疲软。但新签订单达14.4 亿元，同比+108.4%，底部回暖信号明确，我们预计收入端有望逐步修复 。
　　盈利预测与估值
　　由于上半年的汇率和后续液态食品业务暂有所承压影响，我们下调2026/2027 年净利润18%/7%至12.3 和15.1 亿元，当前股价对应PE 11.3/8.9 倍，维持跑赢行业评级，同步下调目标价17%至10.00港币，对应PE 14.8/11.7 倍，较当前股价有31.3%的上行空间。
　　风险
　　天然气需求不及预期、油气价格大幅波动、氢能和商业航天产业发展不及预期、汇率波动风险。