普洛药业(000739)：CDMO在手订单高增长 复杂分子承接能力大幅提升

机构：西部证券
研究员：李梦园/邓琳茜

　　业绩摘要：2026 上半年公司实现营业收入48.2 亿元（-11.4%），归母净利润5.2 亿元（-7.2%），毛利率29.6%（+3.8pcts），净利率10.8%（+0.5pcts）；单Q2 公司实现营业收入23.8 亿元（-12.5%），归母净利润2.7 亿元（-13.1%，环比+8%），毛利率29.8%，净利率11.5%，公司净利率自2025 三季度起逐季稳步增长。2026 上半年公司原料药板块存在阶段性经营压力，叠加原料药低毛利业务主动收缩以及汇兑损益影响，公司营收利润短期承压，但受益于公司CDMO 收入占比提升、业务结构持续优化，利润率实现稳步提升。
　　CDMO 收入占比显著提升，原料药、制剂业务有望企稳回升。分业务板块：
　　1）原料药收入28.5 亿元（-20.9%），毛利率17.6%（+3.9pcts），低毛利业务收缩后业务结构显著优化，毛利率大幅提升；2）CDMO 收入14.1 亿元（+14.2%），毛利率42.6%，收入占比自2025H1 的22.7%提升至29.3%；3）制剂收入5.3 亿元（-8.6%），受部分品种集采价格调整影响，目前制剂在研项目70 个，未来产品矩阵将持续扩充，打开长期发展空间。
　　CDMO 在手订单持续增长，复杂分子项目逐步落地。截至2026 中报，公司未来三年内交付的在手订单金额超73 亿元，较去年同期大幅增长；项目总数1620 个（+37%），其中商业化阶段（含临床3 期）项目417 个（+11%），研发阶段项目1203 个（+50%）。公司对ADC、多肽、分子胶等复杂分子的承接能力逐步提升，目前已有ADC 项目52 个、多肽项目71 个，后续人才引进以及产能扩充有望提升公司CDMO 综合实力，支持中长期持续发展。
　　盈利预测及评级：预计 2026-2028 年公司营业收入102.44/113.85/129.95亿元，同比增长4.7%/11.1%/14.1%；归母净利润10.68/13.22/16.05 亿元，同比增长19.9%/23.8%/21.4%。基于公司CDMO 业务订单加速兑现、复杂分子项目逐步落地，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格变动风险，市场竞争加剧风险，行业政策变动风险，原材料价格变动风险。