科沃斯(603486)：海外业务为增长主引擎 新品类矩阵加速放量

机构：招商证券
研究员：史晋星/牛俣航

　　公司海外业务成为增长主引擎；新品类加速放量，打开第二成长空间；国内份额稳固，具身智能布局长远，维持“强烈推荐”评级。
　　事件：公司26Q2 收入同比增长13%，归母净利润同比增长67%，其中参股公司仙工智能、睿尔曼智能会计核算方法变更带来4.05 亿元非经常收益，26Q2 扣非归母净利润4.09 亿元，同比下滑19%，主要是毛利率边际承压、汇兑负面影响所致，剔除汇兑和投资收益影响后业绩基本持平。
　　海外业务跨越拐点，成为增长主引擎。2026H1，公司海外收入占比同比提升8.2 个百分点至49.0%，其中Q2 海外收入占比首次超过国内，达到51.0%，标志着公司全球化战略迈入新阶段。分品牌看，科沃斯和添可品牌海外业务收入分别同比增长46.5%和40.6%。科沃斯品牌在巩固欧美亚太传统市场的同时，成功开拓土耳其、独联体等新兴市场；添可品牌在美国市场恢复双位数增长，欧洲和亚太市场已成为其新的高速增长引擎。
　　新品类矩阵加速放量，第二成长曲线成型。割草与擦窗机器人：这两大品类已形成相当规模，在海内外市场均保持高速增长。尤其在欧洲市场，割草机器人需求旺盛，公司已进入OBI、Hornbach 等大型商超渠道。泳池机器人：作为2026 年新上市品类，成功补全了公司户外水域清洁场景。新品类正逐步复刻洗地机的增长路径，成为公司重要的利润增量来源，有效对冲了单一赛道的周期性风险。
　　成本上行短期承压，内销份额稳中有升。成本压力显著：受AI 算力需求爆发及地缘冲突影响，存储、PCB 等半导体及大宗商品价格上涨显著，导致H1 综合毛利率同比下降1.2 个百分点至48.5%；26Q2 毛利率同比下滑2.2pcts，扣非净利率7.5%，同比下降3pcts。其中服务机器人上半年毛利率下降5pcts 至44%，智能生活电器毛利率提升4.5pcts 至56%。积极应对成本：公司通过战略性备货（H1 存货较年初增长34.7%）、深化与核心供应商的战略合作、以及发挥垂直一体化优势（VAVE 价值工程、关键零组件自研自产），有效缓冲了外部成本冲击。
　　展望竞争层面，国内市场从4 强争霸走向双寡头集中，奥维统计，扫地机器人CR2 市场份额从去年同期56%进一步提升到65%，其中科沃斯提升近5pcts 至33%，洗地机CR2 市场份额从去年同期54%提升至59%，其中添可份额34%，领先第二名9 个pcts。海外市场尽管面临美国机器人FCC 禁令和欧洲割草机器人调查影响，公司依然展现出强劲增长势头，多产品线发力，为公司穿越周期保驾护航。
　　维持“强烈推荐”投资评级，考虑汇兑损益和成本变动影响，我们预计公司2026-2028 年收入220/258/294 亿元，归母净利润分别为20/23/28 亿元，对应估值15/13/11 倍PE，维持强烈推荐投资评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、海外渠道拓展不及预期、新业务开展低于预期。