亿纬锂能(300014)2026年中报点评：动储出货延续高增 盈利能力边际修复

机构：中信建投证券
研究员：许琳

　　核心观点
　　公司经营层面延续高景气度。量方面，2026H1 动力储能电池合计出货80.22GWh，同比+60%，其中动力、储能分别出货35.76、44.46GWh，同比+66%、+55%；2026Q2 动储出货45.50GWh，环比+31%。储能端需求保持旺盛，2026H1 储能电芯出货量延续全球第二； 动力端国内装机份额持续提升， 2026H1 装机量16.80GWh，市占率5.01%，同比+0.93pct，位列国内第五。利方面，2026H1 动力、储能业务毛利率分别为16.19%、12.51%，其中2026Q2 公司整体毛利率14.54%，环比+0.50pct，随着原材料价格传导逐步顺畅、高盈利产品放量及产能利用率提升， 盈利能力呈现边际修复。
　　事件
　　公司发布2026 年半年报。
　　2026H1 公司实现营收456.91 亿元， 同比+62%，归母净利润33.01 亿元，同比+106%，扣非后归母净利润24.51 亿元， 同比+112%；其中2026Q2 实现营收250.12 亿元，同比+63%，环比+21%，归母净利润18.55 亿元，同比+268%，环比+28%， 扣非后归母净利润13.37 亿元，同比+294%，环比+20%。
　　2026Q2公司毛利率14.5%，环比提升0.5pct，随动力、储能出货快速增长及产能利用率提升，公司盈利能力持续提升。
　　点评
　　动力储能业务：出货量持续高增，Q2 盈利能力边际修复。
　　2026H1 公司动储电池出货合计80.22GWh，同比+60%，其中：
　　按季度拆分：2026Q1/Q2 分别出货34.72/45.50GWh，同比+52%/+66%，Q2 环比+31%，出货进一步提速；
　　按产品拆分：
　　动力方面，2026H1 公司动力电池出货35.76GWh，同比+66%，其中2026Q1/Q2 分别出货14.34/21.42GWh，2026Q2 环比增速高达49%，显著高于行业平均水平，主要受益于：1）公司商用车占动力电池出货接近一半，尤其商用车客户层面已实现国内重卡 TOP10 客户全覆盖；2）欧洲宝马大圆柱电池交付顺利，荆门工厂上半年已实现量产交付；3）国内产能利用率持续提升，原有客户份额稳定，新导入客户带来全新增量。
　　储能方面， 2026H1 公司储能电池出货44.46GWh ， 同比+55% ； 其中2026Q1/Q2 分别出货20.38/24.08GWh，Q2 环比+18%，主要受益于国内外储能需求旺盛。
　　市占率方面，储能领域，公司2026H1 储能电池出货量保持在全球第二的位置，动力领域，公司2026H1 国内动力电池市占率5.01%，同比+0.93pct，位列第五，份额持续提升。
　　消费电池业务方面，需求保持稳健增长。2026H1 公司消费电池业务实现营收64.11 亿元，同比+26.22%，毛利率22.64%。公司在电动工具等传统优势领域保持较强竞争力，并持续拓展智能可穿戴等新兴应用市场。
　　盈利能力方面，2026Q2 盈利能力环比修复。2026H1 公司毛利率14.31%，同比-3.02pct，其中：
　　按季度拆分：2026Q2 公司毛利率14.54%，环比+0.50pct，较Q1 明显修复，主要受益于原材料价格传导逐步顺畅、产能利用率提升。
　　按产品拆分：
　　动力业务：2026H1 毛利率16.19%，同比-2.97pct。虽然锂价上涨背景下盈利能力略有受损，但Q2受益于商用车需求高增、大圆柱规模化交付以及新客户起量带动出货快速增长，产能利用率持续提升，盈利能力有所修复。
　　储能业务：2026H1 毛利率12.51%，同比-1.36pct。储能需求维持高景气，随着原材料价格传导逐步顺畅、前期低价订单逐步消化及产能利用率提升，盈利能力有望逐步改善。
　　消费业务：2026H1 毛利率22.64%，同比-4.04pct。受锂价上涨、新工厂爬坡以及客户审厂、验证期间产能尚未正常释放影响；公司预计随着下半年工厂恢复正常生产，毛利率有望回归正常水平。
　　净利率方面，2026H1 公司归母净利率、扣非归母净利率分别为7.23%、5.37%，其中2026Q2 归母净利率7.42%，环比+0.43pct，扣非归母净利率5.34%，环比基本持平。2026Q2 归母净利润表现较好，除主营盈利能力边际改善外，投资收益、其他收益等亦增厚利润；扣非净利率整体保持稳定，核心经营盈利能力保持稳健。
　　预计2026-2028 年公司归母净利润72.9、104.6、122.3 亿元，对应PE 15.7、11.0、9.4 倍。
　　风险分析
　　1）下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。
　　2）原材料价格上涨超预期：2021 年以来原材料价格阶段性出现大幅波动，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。
　　3）公司重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。