科德数控(688305)：1H26业绩低于预期 关注航空航天新领域进展

机构：中金公司
研究员：郭威秀/刘中玉

　　业绩回顾
　　1H26 业绩低于我们预期
　　公司公布1H26 业绩：收入2.14 亿元，同比-27.37%；归母净利润0.35 亿元，同比-28.93%；扣非归母净利润0.22 亿元，同比-40.15%，公司短期营收与利润阶段性承压，主要受宏观经济波动、机电切削出口转降等宏观因素影响，整体业绩低于我们预期。
　　2Q26 公司实现收入1.06 亿元，同比-35.34%；归母净利润0.12亿元，同比-55.94%；扣非归母净利润0.06 亿元，同比-73.06%。1H26 公司整体毛利率为42.59%，同比+3.92ppt；销售/管理/研发费用率分别为11.22/8.67/9.58%，同比+4.43/-1.21/+6.43ppt。
　　发展趋势
　　产能扩建与新品迭代双轮驱动，筑牢高端进口替代底座。根据公告，公司产能扩张正步入集中释放期，银川新厂区已正式投产。
　　同时，依托自研120kW/30,000rpm 大功率电主轴等核心技术，公司正围绕8-10 米级飞机长梁开发专用机床，并推出以单台专机起落架集中加工方案，主要应用于国产大飞机、航空发动机等重点领域，我们认为公司高端机床国产替代的长期逻辑有望持续强化。
　　机器人母机赛道卡位，核心电机业务打开第二成长曲线。公司成功开发出适用于人形机器人的两款轴向磁通电机新品，以及直径φ68mm、长度20mm 的人形机器人关节无框力矩电机，目前均已完成研制并具备随时交付能力。我们认为，机器人母机赛道有望成为在中长期显著提升公司估值弹性与成长天花板。
　　盈利预测与估值
　　由于公司设备受宏观环境影响，我们下调26/27 年净利润5.1%/7.0%至1.3/1.7 亿元，当前股价对应26/27 年60.4/45.5xPE。由于公司积极切入人形机器人赛道，我们维持目标价70.0元不变，目标价对应27 年54.4x PE，较现价有19.45%的上涨空间，维持“跑赢行业”评级。
　　风险
　　行业竞争格局加剧，新产品研发及推广进展不及预期。