卫星化学(002648)：油价中枢显著上行 二季度业绩表现亮眼

机构：长江证券
研究员：魏凯/侯彦飞

　　事件描述
　　公司公布2026 年半年度报告，2026 年上半年实现营业收入307.13 亿元，同比增长30.92%；归母净利润62.27 亿元，同比增长126.94%；扣非归母净利润60.53 亿元，同比增长109.01%。
　　其中2026 年第二季度实现营业收入180.36 亿元，同比增长62.03%，环比增长42.28%；归母净利润41.10 亿元，同比增长249.68%，环比增长94.12%；扣非归母净利润40.99 亿元，同比增长240.48%，环比增长109.79%。
　　事件评论
　　26Q2 业绩改善显著，主要受益于油价中枢抬升及烯烃景气度提高带来的盈利走阔。C2链原料端：2026Q2 乙烷MB 均价159 美元/吨，环比一季度174 美元/吨下跌约8.61%。
　　产品端：乙烯、HDPE、乙二醇、EO、苯乙烯二季度均价8053、10347、4799、7979、9364 元/吨，环比分别+31%、+40%、+19%、+27%、+13%。乙烯-1.25*乙烷CFR 价差约4115 元/吨，环比一季度2263 元/吨上涨约82%。虽然地缘导致近期全球天然气价格上涨，不过北美地区由于本土天然气及乙烷等HGL 供应较为充裕，同时出口环节（包括管道、码头及港口等）受限，使得本土天然气及乙烷等价格保持平稳。2026Q2 丙烷CFR华东到岸价均值约899 美元/吨，环比增长约22.56%，同比增长约48%。产品端：丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯、丙烯酸甲酯二季度均价分别为8842、8959、9476、11016 元/吨，环比变动+28%、+25%、+9%、+22%。对应价差表现：丙烯-1.2 丙烷价差环比增加约432元/吨，丙烯酸-0.7 丙烯价差环比+18%。展望后续，预计伴随冲突结束海峡通航，C3 链成本端压力将逐步减轻，预计C3 链利润将有所改善。
　　海外高成本装置退出趋势持续，地缘冲突导致部分中东装置出现不可抗力，当前海峡封锁将进一步加速全球烯烃过剩产能出清。欧洲、日本、韩国等地区的部分裂解和基础化工装置，在原料、能源、碳成本及需求疲弱的多重压力下，已呈现持续收缩态势。2024 年4月以来欧洲已有多家裂解装置关闭，乙烯总产能削减约430 万吨/年，约占欧洲乙烯产能20%，韩国和日本部分油头化工装置也在加快退出或整合。同时，近期霍尔木兹海峡持续封锁背景下，原油及石脑油等烯烃装置原料供应受到较大影响，进一步加快老旧产能出清速度，随着海外产能持续出清，烯烃行业有望提前进入景气拐点。
　　高端新材料产业园项目顺利开工建设，开启公司第二成长曲线。公司加快推进C3 产业链强链、补链、延链的策略，2026 年公司平湖基地年产8 万吨新戊二醇装置，嘉兴基地年产9 万吨丙烯酸项目成功投产，丙烯酸总产量实现“三年连增”。同时公司将继续扎实推进各基地新项目建设工作，进一步加快年产16 万吨高分子乳液、年产30 万吨高吸水性树脂、年产20 万吨精丙烯酸、年产26 万吨芳烃联合装置等项目的建设，促进轻烃综合利用高附加值产品的做精做深，实现上游产品向下游高端产品的拓展。
　　在不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为109.8 亿元、97.9 亿元、110.5 亿元，对应2026 年8 月28 日收盘价PE 分别为8.7X、9.8X、8.7X，维持"买入"评级。
　　风险提示
　　1、原料价格大幅上涨；2、项目投产进度不及预期。