途虎-W(09690.HK)2026年半年报点评：逆势扩张强化龙头优势 看好长期成长空间

机构：东吴证券
研究员：张良卫

　　事件：2026 年上半年，公司实现营业收入87.8 亿元（yoy+11.4%），毛利20.5 亿元（yoy+3.3%），毛利率23.3%，经营利润1.1 亿元（yoy-51.4%），经调整EBITDA 3.3 亿元（yoy-32.2%），经调整归母净利润2.4 亿元（yoy-41.6%）。截至2026 年6 月底，公司注册用户达到1.75 亿人，过去12 个月交易用户达到3,100 万人，用户规模持续扩大。
　　门店网络继续扩张，规模优势推动市场份额提升。2026 年上半年，公司持续推进全国门店网络下沉，净新增门店817 家，新增门店主要布局低线城市。截至2026 年6 月底，公司已覆盖中国内地31 个省级行政区、325 个地级行政区及1,998 个县级行政区，网络密度和覆盖深度持续提升。在行业供给侧加速出清背景下，公司有望凭借规模化、标准化和数字化能力持续提升市场份额。
　　用户黏性持续提升，多渠道运营增强增长韧性。随着平台生态持续完善，公司用户质量不断提升，2026 年上半年用户年复购率同比提升0.7pct 至65.2%，老用户贡献收入占比提升至66.1%，用户生命周期价值持续增强。同时，公司持续拓展第三方渠道合作，抖音平台交易用户保持高速增长，美团渠道交易用户亦快速增长，多元化获客体系进一步完善，有助于提升用户触达效率和业务增长韧性。
　　短期利润率受让利及投入影响承压，规模效应释放有望推动盈利改善。
　　2026 年上半年，公司毛利率为23.3%，同比下降1.9pct，主要由于消费环境承压背景下公司主动优化价格策略，通过高性价比供给提升用户吸引力；同时，公司加大线上渠道推广投入及线下门店激励，推动长期竞争力建设。
　　盈利预测与投资评级：考虑到上半年汽车后市场需求恢复仍偏弱，公司主动通过价格优化提升用户性价比，同时持续投入渠道建设和门店激励，短期盈利承压，盈利释放节奏有所放缓，我们将2026-2028 年Non-IFRS 归母净利润预测由7.1/9.5/12.1 亿元下调至4.8/6.4/7.8 亿元，对应2026-2028 年Non-IFRS PE 为18/14/11 倍（港币/人民币=0.86，2026 年8 月28 日）。我们认为，公司作为国内汽车后市场独立龙头，门店网络、供应链及数字化能力优势仍在持续强化，长期市场份额提升逻辑不变，维持“买入”评级。
　　风险提示：汽车后市场需求不及预期；行业竞争加剧；门店扩张不及预期；新能源及快修业务发展不及预期。