恒源煤电(600971)：受益煤价上涨 业绩扭亏为盈

机构：长城证券
研究员：张绪成

　　事件：公司发布2026 年半年报，2026H1 公司实现营业收入34.43 亿元，同比+44.82%；实现归母净利润1.61 亿元，同比增加2.90 亿元，扭亏为盈；实现扣非后归母净利润0.76 亿元，同比增加2.18 亿元，扭亏为盈。单Q2 来看，公司实现营业收入18.12 亿元，环比+11.09%；实现归母净利润1.31 亿元，环比增加1.00亿元；实现扣非后归母净利润0.53 亿元，环比增加0.30 亿元。
　　煤炭同比量价齐升，公司利润扭亏为盈。产销量方面：2026H1 公司原煤产量508.7万吨，同比+6.68%；商品煤产/销量为404.7/331.4 万吨，同比+14.01%/-1.87%。
　　2026Q2 公司原煤产量256.6 万吨，环比+1.7%；商品煤产/销量为207.6/179.4 万吨，环比+5.3%/+18.1%。售价方面：2026H1 公司吨煤售价为775.3 元/吨，同比+17.1%；2026Q2 公司吨煤售价为802.2 元/吨，环比+7.9%。成本方面：2026H1公司吨煤成本为561.7 元/吨，同比-1.0%；2026Q2 公司吨煤成本为580.8 元/吨，环比+7.7%。毛利方面：2026H1 公司吨煤毛利213.6 元/吨，同比+125.0%，毛利率为27.5%，同比+13.2pct；2026Q2 公司吨煤毛利221.4 元/吨，环比+8.4%，毛利率为27.6%，环比+0.1pct。2026 年上半年，公司原煤、商品煤产量和商品煤销量较同期均有所上升，同时受到煤炭价格上涨的影响，公司上半年同比实现扭亏为盈。
　　电力并表增厚业绩。由于安徽钱营孜第二发电有限公司分立设立后，纳入公司合并报表，2026 年上半年，公司发电量、售电量及电力主营业务收入均同比大幅增加，销售毛利扭亏为盈。2026H1 累计发电量223794 万千瓦时（同比+4413%）、售电量213090 万千瓦时（同比+7666%）、电力主营销售收入7.58 亿元（同比+8208%）、电力主营销售成本5.73 亿元（同比+3514%）、销售毛利18542 万（去年同期亏损672 万元），其中2026Q2 发电量90406 万千瓦时（环比-32.2%）、售电量77473万千瓦时（环比-42.9%）、电力主营销售收入3.19 亿元（环比-27.2%）、电力主营销售成本2.14 亿元（环比-40.5%），销售毛利10582 万（环比+32.9%）。
　　投资建议：安徽钱营孜第二发电有限公司分立设立纳入公司合并报表后，公司电力业务将有明显增量。同时考虑到已收购公司宏能煤业旗下花草滩煤矿产能持续释放及煤炭行业转向紧平衡带来的煤价中枢上升趋势，全年公司利润有望维持高增速水平。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为6.19/6.74/7.06 亿元，同比　　+422.9%/+8.9%/+4.7%；对应EPS 为0.52/0.56/0.59 元，2026 年8 月28 日股价对应PE 为17.5/16.1/15.3 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌，安全生产不合规，电力需求疲软，项目产能释放不及预期，控股子公司环境违法风险。