比亚迪电子(0285.HK)2026中报点评：智能终端业务承压 H2关注AI算力业务放量

昨天 00:04

机构：中信建投证券
研究员：于伯韬

　　2026H1 公司实现营收822.34 亿元，同比增长2.02%；实现归母净利润4.26 亿元，同比下降75.35%。受智能终端零部件收入下降及产品结构变化影响，公司毛利率同比下降1.97 个百分点至4.91%。展望2026H2，存储价格上涨仍将压制低端手机需求，但终端厂商进一步聚焦高端机型和金属化方案，消费电子业务产能利用率及盈利能力有望逐步改善；新能源汽车业务方面，集团汽车海外销量增长亦将带动配套需求；AI 算力基础设施方面，公司预计全年服务器收入达到30 亿元以上，并有望于Q4 开始向国内头部互联网客户批量交付；液冷产品预计自9 月起进入批量交付阶段，有望推动AI 算力基础设施业务于下半年恢复增长。
　　事件
　　2026 年上半年公司实现营收822.34 亿元，同比增长2.02%；实现归母净利润4.26 亿元，同比大幅下降75.35%。
　　简评
　　消费电子：下半年旺季有望推动经营修复。2026H1 公司智能终端业务实现收入673.48 亿元，同比增长约1.4%；其中，组装业务收入555.22 亿元，同比增长约5.1%，主要受益于海外大客户订单增长；零部件业务收入118.26 亿元，同比下降约13.3%，主要受到智能手机需求偏弱及海外大客户部分产品规格变化影响。由于零部件业务收入占比下降，板块盈利能力阶段性承压。
　　展望2026H2，存储价格上涨仍将抑制中低端手机需求，但终端品牌加速向高端机型和金属化方案倾斜；随着海外大客户新机自8 月起放量、国内安卓旗舰机于9-11 月陆续发布，产能利用率及盈利能力有望逐步修复。
　　汽车电子：渗透率持续提升，业务保持稳健增长。2026H1 公司新能源汽车业务实现收入135.15 亿元，同比增长6.4%。尽管上半年电池供应偏紧制约集团新能源汽车销量增量，但公司依托智能化产品品类扩张和单车价值量提升，推动业务收入实现增长。其中，智能座舱和智能驾驶仍为主要收入来源，智能悬架、热管理、控制器及传感器等产品持续规模化配套，兆瓦闪充相关硬件需求亦带来新增量。展望2026H2，集团汽车海外销量增长预计将进一步带动相关配套需求，公司新能源汽车业务有望延续稳健增长。
　　AI 算力基础设施：上半年受供应因素扰动，下半年服务器与液冷业务有望加速放量。2026H1 公司AI 算力基础设施业务实现收入7.51 亿元，同比下降9.74%，主要受到部分核心器件供应紧张影响，其中服务器业务收入同比略有下降。公司已基本完成AI 算力基础设施产品线布局，覆盖AI 服务器整机及机柜、数据中心二次侧液冷、高压电源和模块化数据中心等产品，高速互联产品仍处于预研阶段。展望2026H2，公司服务器业务增量订单较多，全年收入预计达到30 亿元以上，并有望于Q4 开始向国内头部互联网客户批量交付；海外大客户最新一代液冷冷板已进入量产爬坡阶段，预计自9 月起批量交付，另有3-4 款液冷产品计划于Q4 陆续量产。随着服务器订单释放和液冷产品规模化交付，AI 算力基础设施业务有望于下半年恢复同比增长，并逐步成为公司新的业务增长引擎。
　　盈利预测与估值：预计2026-2027年公司收入分别为1810.86亿元和1996.02 亿元，同比增长0.90%和10.23%，归母净利润分别为21.56 亿元和36.27 亿元，同比增长-38.67%和68.27%，对应净利率分别为1.19%和1.82%。
　　维持“买入”评级，给予目标价29.78 港元，对应2027 年16 倍PE。
　　风险提示：存储价格超预期上涨，消费电子景气承压；手机市场下行风险，大盘出货量下跌，新品推广不及预期的风险，市场竞争激烈；内需持续疲弱，汽车电子业务增速低预期；汽车电子等新业务前期研发投入过大，后期出货量不及预期，市场份额无法持续提升；AI 服务器相关收入增长不及预期；液冷等相关业务发展低预期；毛利率低预期，净利润低预期；存货减值拨备的风险；海外政策监管风险，美国政府发起反垄断调查或专利侵权风险，大客户退出风险；汇率波动风险；地缘政治风险导致部分国家业务受损。