中创新航(03931.HK)：1H26业绩符合预期 单位盈利ALPHA显著

机构：中金公司
研究员：王颖东/于寒/曲昊源

　　业绩回顾
　　1H26 业绩符合市场预期
　　公司公布1H26 业绩：收入270.84 元，同比+65.0%，环比-3.2%；归母净利润9.35 元，同比+100.7%、环比-7.4%；公司1H26 业绩符合预期。
　　发展趋势
　　锂电池1H26 出货同比高增，单位盈利环比逆势改善。公司1H26 锂电池出货约65GWh、同增44.1%，分业务看，动力电池出货约38-39GWh、同增59-60%，主要受益于：1）乘用车存量客户份额提升及新客户订单释放，公司1H26 持续获得小鹏、华为鸿蒙智型、零跑等老客户新车型配套，同时新定点小米澎程高端系列车型亦逐步进入量产；2）商用车客户出货高增、1H 同比+225%，实现各领域车型全覆盖。储能电池出货26.6GWh、同比增长25-30%，主要受限于产能、1H 公司储能基本处于满产状态。盈利方面，我们测算1H 锂电池单位净利（未剔除少数股东损益）0.023 元/Wh，在中上游材料涨价背景下、盈利逆势提升，主要受益于价格传导和规模效应的持续释放。
　　加速海外布局，26-27 年销售结构有望迎积极变化。动力电池方面，公司乘用车突破现代、丰田、大众等客户，商用车获欧美头部客户定点，我们预计26-27 年订单逐步释放，1H26 公司海外装机同增86%。储能电池方面，公司25 年在东欧/北欧/东亚陆续突破储能订单，我们预计26 年直接出口有望实现0-1 突破。
　　期间费用率持续下降，存货规模有所提升。受益于公司收入规模快速提升，公司经营杠杆持续释放，1H26 期间费用率合计9.9%，同比下降2.9ppt、环比下降1.3ppt。截至1H26，公司存货规模128.3 亿元、较25 年底提升幅度较大，主要系中上游原材料涨价，公司加强了备库。
　　盈利预测与估值
　　维持公司2026/2027 年盈利预测27.02/36.04 亿元不变，因港股及板块估值中枢下移，我们下调公司目标价32.2%至30.5 港币，当前股价对应2026/2027 年10.3x/7.5x P/E，目标价对应2026/2027 年17.2x/12.5x P/E，有68.04%上行空间，维持跑赢行业评级。
　　风险
　　中国新能源车需求不及预期，全球储能需求不及预期，原材料价格大幅波动，市场竞争加剧。