顺丰同城(09699.HK)2026年半年报点评：26H1经调整净利润2.66亿 同比+71% 公司成长路径清晰 盈利进入加速释放期

机构：华创证券
研究员：吴一凡/吴晨玥/梁婉怡/卢浩敏/张梦婷

　　公司公布2026 年半年报：1）业绩情况：26H1 实现收入117.40 亿元，同比+14.7%；实现净利润3.49 亿元，同比+154.9%；经调净利2.66 亿元，同比+70.8%。公司收入与利润均健康增长，盈利能力持续提升。2）盈利能力：
　　26H1 毛利为8.23 亿元，同比+20.9%；毛利率为7.0%，同比提升0.3 个百分点，主要得益于规模效应释放及运营效率提升。经调整净利润率为2.3%，同比提升0.8 个百分点。3）投资收益：26H1 分占以权益法入账的合营企业利润为2.22 亿元，去年同期为亏损50.5 万元，主要由于公司投资的股权投资组合中一家被投公司上市带来的公允价值提升。4）成本与费用：成本端：
　　26H1 营业成本为109.16 亿元，同比+14.2%，增速与收入增长基本同步，主要系业务规模和订单量扩大带来的骑手配送成本增加。费用端：销售及营销开支为1.37 亿元，同比+27.2%；行政开支为4.46 亿元，同比+18.2%，主要由于以股份为基础的薪酬开支增加；研发开支为0.55 亿元，同比-20.9%。
　　分业务情况：同城配送服务：26H1 实现收入71.89 亿元，同比+24.4%，为公司核心增长引擎。1）面向商家（To B）：收入57.22 亿元，同比+28.1%，增长强劲。增长得益于商家规模持续扩大及客户结构优化，截至2026 年6月30 日止12 个月，年活跃商家规模达到123 万，同比+44%。分场景看，公司持续迭代"前置仓+同城即时配送"方案，商超行业收入同比增长超50%；同时，美妆、生鲜等非餐品类实现亮眼增长。2）面向消费者（To C）：收入14.67 亿元，同比+11.8%，稳健增长。高品质"独享专送"服务满足用户高价值物品配送需求，报告期内单量实现翻倍增长。截至2026 年6 月30 日止12个月，活跃消费者规模逾2,703 万人。最后一公里配送服务：26H1 实现收入45.51 亿元，同比+2.1%。增速放缓，主要受去年同期高基数及部分业务影响。
　　公司持续深化与顺丰集团的生态协同，揽收和同城转运等支持服务收入实现健康增长。同时，与顺丰集团共同服务的月结客户带来外部增量收入2.63 亿元，同比+26.4%。
　　回购彰显信心。2026 年6 月8 日，顺丰同城宣布董事会决定行使股份购回授权，在公开市场回购H 股上限4 亿港元。
　　投资建议：即时配送行业处于高增长阶段，公司作为独立第三方配送龙头，竞争力不断强化，同城配（即时零售外单）+最后一公里配送（集团内单），内外单匹配贡献高效率。考虑上半年投资收益，我们调整公司26-28 年归母利润预测为6.9 亿、7.2 亿和9.3 亿人民币；EPS 为0.75、0.78、1.01 元，26-28 年预测经调整净利润为6.0、8.1 和9.9 亿人民币，对应经调PE 分别为11、8、7 倍。考虑当前即时零售行业及公司业绩增速，给予26 年经调整净利润20 倍PE，目标市值138 亿港币，目标价15.06 港元，对应当前空间84%，维持“强推”评级。
　　风险提示：即时零售增长不及预期、合作商家拓展、消费者需求不及预期、最后一公里服务增长不及预期、骑手人力外包成本节减不及预期。