山西焦煤(000983)：煤炭业务盈利能力提升 矿井复产稳步推进

机构：开源证券
研究员：王高展

　　煤炭业务盈利能力提升，矿井复产稳步推进，维持“买入”评级公司发布2026 年中报，2026H1 实现营业收入180.28 亿元，同比-0.14%；归母净利润12.37 亿元，同比+22.03%；扣非归母净利润10.75 亿元，同比+4.75%。
　　分季度看，2026Q2 实现营业收入91.67 亿元，同比+1.6%、环比+3.5%；归母净利润4.29 亿元，同比+28.9%、环比-46.9%。考虑2026H1 煤炭业务成本下降及下半年焦煤价格上涨，我们上调2026-2027 年盈利预测，并新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为30.02/35.06/35.70 亿元（2026-2027 年原值为26.02/30.03 亿元），同比+150.0%/+16.8%/+1.8%；EPS 分别为0.53/0.62/0.63元，对应当前股价PE 为13.6/11.6/11.4 倍。公司优质焦煤资源禀赋突出，焦煤价格上涨有望释放业绩弹性，维持“买入”评级。
　　煤炭业务收入保持稳定，成本下降推动毛利率提升2026H1 公司煤炭业务实现营业收入103.95 亿元，同比基本持平；营业成本53.38亿元，同比-2.09%；毛利50.57 亿元，同比+2.3%；毛利率48.65%，同比提升1.10pct，降本增效推动煤炭业务盈利能力提升。其他业务方面，焦炭业务实现营业收入30.91 亿元，同比-1.00%，毛利率同比提升2.27pct 至0.71%，盈利仍处低位；电力及热力业务实现营业收入32.24 亿元，同比+2.52%，营业成本同比+5.64%，毛利率同比下降2.79pct 至5.65%。
　　矿井陆续恢复生产，安全及证照风险仍需关注2026 年7 月，公司西曲矿、镇城底矿及马兰矿因相关证照到期临时停产，西铭矿于7 月30 日停产。其中，西曲矿和马兰矿已于7 月30 日恢复生产，合计核定产能630 万吨/年；镇城底矿和西铭矿合计核定产能550 万吨/年，公司尚未公告恢复生产。西曲矿于8 月5 日因安全事故再次停产，并于8 月26 日恢复生产，其核定产能270 万吨/年，占公司核定总产能的5.67%。后续需关注镇城底矿、西铭矿证照办理及安全监管对公司煤炭产销量的影响。
　　风险提示：煤价下跌风险；安全生产风险；矿井复产及证照办理不及预期风险。