上纬新材(688585)：机器人研发投入加速 短期利润承压 商业化验证成为后续核心变量

机构：中信建投证券
研究员：程似骐/陶亦然/许光坦/蔡星荷

　　核心观点
　　我们认为，公司新材料主业经营稳健，2026H1 收入同比增长2.42%，主营业务毛利率保持平稳，为新业务投入提供一定基础。
　　当前利润承压主要因消费级具身智能机器人仍处研发和商业化准备阶段，研发、渠道及供应链建设支出快速增长。公司已推出Q1、T1 两款产品，并推进预订和量产布局，2.1 亿元预收货款初步反映市场需求。后续应重点关注量产交付进度、收入确认节奏及产品毛利率。
　　事件
　　上纬新材发布2026 年半年报，2026H1 公司实现营业收入8.03亿元，同比+2.42%；归母净利润-1.67 亿元，同比-656.97%。
　　1）营收：Q2 营收3.85 亿元，同比-7.2%，环比-7.9%；2）毛利：Q2 毛利0.62 亿元，同比+12.7%，环比+18.6%，毛利率16.2%，同比+2.9pct，环比+3.6pct；
　　3）净利润：Q2归母净利润-1.25 亿元，同比-1807.1%，环比-205.5%；4）费用：Q2 销售/管理/研发/财务费用分别为0.17/0.34/1.34/-0.02亿元，费用率分别为4.3/8.9/34.9/-0.5%，费用率合计47.6%，环比+27.1pct；
　　简评
　　公司归母净利润由盈转亏，主要受机器人业务前期投入影响2026H1 期间费用合计2.69 亿元，同比增加1.92 亿元；同期毛利仅1.15 亿元，费用增量基本解释了利润由盈转亏。研发费用中，消费级具身智能机器人投入1.64 亿元，占总研发费用90.9%，占营业收入20.4%。2026Q2 研发费用1.34 亿元，环比+193.1%，单季期间费用率升至47.6%，归母亏损扩大至1.25 亿元。
　　控制权变更后切入消费级机器人业务，获得智元部分技术许可2025 年9 月至11 月，智元恒岳及其一致行动人通过协议转让与部分要约收购完成对上市公司控制权收购，合计持有上纬新材63.6%股份，智元恒岳成为控股股东，董事会主席兼 CEO 邓泰华成为实际控制人。控制权变更后，公司组建独立的消费级具身智能机器人研发团队。2025 年12 月，上纬新材与关联方智元创新签署协议，以2,600 万元取得“ARM 嵌入式软件及通信中间件软件代码”使用权。
　　公司机器人产品差异化切入个人及家庭场景，商业化进入落地阶段公司旗下启元机器人聚焦个人与家庭场景，希望围绕学习、陪伴、成长和生活服务；智元创新则主要面向工业及商业场景。公司目前已推出启元Q1 和启元T1 两款消费级具身智能机器人。Q1 为小尺寸全身力控人形机器人，身高约88 厘米、重量约15 公斤，可折叠放入普通双肩背包，突出便携属性，主要应用场景包括具身智能开发、科技潮玩及家庭陪伴。T1 为可变形机器人，站立身高约100 厘米、重量约16 公斤，能够在轮足人形和四足形态之间自主切换，提供智能跟随和创意拍摄能力。两款产品已于8 月23 日开启预订，预计9 月启动首批发货。渠道方面，公司半年末已在上海、深圳、广州、杭州、武汉、西安和厦门等城市布局线下体验店；线上覆盖官方小程序、天猫、抖音、B 站及小红书等渠道。市场需求层面看，公司披露机器人业务预收货款2.1 亿元；期末合同负债1.88 亿元，较期初0.04 亿元大幅增加。
　　量产和供应链框架初步形成，材料业务开始产生协同效应供应链方面，公司已与蓝思科技旗下蓝思智能机器人开展首期规划万台级机器人产线合作，并与卧龙电驱推进核心部件产线合作，覆盖整机组装、产线建设、量产工艺优化及关键部件等环节。2026H1，公司已完成两种机器人鞋组件及躯干缓冲层的开发量产，并推进碳纤维轻量化外壳研发，主要解决机器人轻量化、减震和抗冲击等需求。
　　投资建议
　　公司新材料主业经营稳健，为新业务投入提供一定基础；消费级具身智能机器人已推出启元Q1、T1 两款产品，并形成2.1 亿元预收货款，量产交付及收入确认有望成为后续重要观察点；但机器人业务仍处研发、应用场景验证及量产爬坡阶段，高研发、渠道和供应链投入将持续压制短期盈利。预计公司2026—2028 年归母净利润分别为0.57 亿元、-0.99 亿元和4.56 亿元，对应2026E/2027E/2028E PE 为11.34X/不适用/1.42X，首次覆盖给予“买入”评级。
　　敏感性分析：悲观情景下，公司营收增长较慢，原材料成本和研发费用有所上升。2026-2028 年营业收入分别23.3/28.3/60.5 亿元。预计公司2026-2028 年归母净利润分别0.31/-1.4/3.6 亿元，对应PE 分别为20.29 X /不适用/1.75 X。
　　风险分析
　　1) 消费级具身智能机器人市场仍处早期阶段，若产品稳定性、交互体验或定价不及消费者预期，可能导致预订转化、复购及渠道拓展不及预期，商业模式验证周期拉长。
　　2) 公司机器人业务尚处研发和量产爬坡期，若技术迭代、零部件良率、供应链协同、整机交付或售后体系建设不及预期，可能造成成本上升。
　　3) 研发、渠道和人员投入当前保持高位，若收入放量慢于费用增长，可能导致亏损扩大及现金流承压。
　　4) 新材料业务可能面临原材料价格波动、下游需求变化、行业竞争加剧及价格传导滞后风险。