龙佰集团(002601)：Q2盈利环比显著修复 海外布局加速落地

机构：中邮证券
研究员：刘海荣/李家豪

　　事件
　　2026 年8 月27 日，龙佰集团披露2026 年半年报，2026H1 实现营收144.17亿元，同比+8.15%，归母净利润8.44亿元，同比-39.08%，业绩同比下滑主因原料成本上涨及汇兑损失。单季度看，2026Q2实现营收72.64亿元，环比+1.5%，归母净利润6.57亿元，环比+251.2%，业绩环比改善显著，主因钛白粉价格上涨及高附加值产品放量。
　　出口高增对冲成本压力，氯化法优势凸显
　　2026年上半年，公司钛白粉业务展现出较强韧性。在产量同比微降3.62%至65.75 万吨的背景下，销量实现68.56 万吨，同比增长12.02%，产销两旺，库存得到有效去化。增长主要由出口驱动，国际销量达42.28 万吨，同比大幅增长22.73%，占总销量比例提升至61.67%，有效对冲了国内市场的。盈利能力方面，受硫磺、硫酸等原料价格高位运行影响，钛白粉板块整体毛利率承压，上半年为17.53%，同比下降9.58 个百分点。但公司产品结构优势显著，高毛利的氯化法钛白粉销量同比增长超过40%，有效对冲了硫酸法业务的成本压力。
　　英国工厂复产，全球化战略迈出关键一步
　　面对海外贸易壁垒，公司加速全球化生产布局。2026年4月完成收购的英国Venator 氯化法工厂（年产能15 万吨）已于8 月顺利复产，有望在2027年实现满产。此举不仅能有效规避欧盟反倾销关税，还将借助其成熟的渠道和高端品牌"钛澳彩"（TIOXIDE）直接服务欧洲高端客户，提升公司在全球市场的竞争力。同时，公司在马来西亚规划的20万吨/年后处理工厂项目也在稳步推进，旨在贴近东南亚高增长市场。
　　矿山产量短期承压，一体化整合静待花开
　　公司核心成本优势源于上游钛矿资源。受"两矿整合"项目审批影响，为确保安全生产，公司上半年主动控制开采量，导致钛精矿产量同比下降35.12%至44.89万吨，铁精矿产量同比下降55.21%至70.33万吨。尽管短期产量承压，"两矿整合"项目投产后，公司钛精矿年产能将提升至248 万吨，自给率有望提升至80%左右，将极大巩固公司在全球的成本领先地位，为穿越行业周期提供坚实保障。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2026-2028年营业收入分别为261.7、284.8、293.8亿元，归母净利润分别为17.9、23.2、29.1 亿元，8 月28 日收盘价对应PE估值分别为22、17、14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　原材料大幅上涨风险；钛矿景气回落的风险；海外反倾销的风险；钛白粉供过于求的风险。