东航物流(601156)：需求高增运力有α Q2利润超预期高增13%

机构：国海证券
研究员：匡培钦/陈依晗

　　事件:
　　2026 年8 月30 日，东航物流发布2026 年半年度报告：2026H1，公司实现营业收入142.5 亿元，同比+26.6%；对应归母净利14.18 亿元，同比+10.05%。
　　投资要点:
　　营收高增，油价上涨压力下Q2 利润同比+13%。2026H1 公司实现营收142.5 亿元，同比+26.6%，归母净利14.18 亿元，同比+10.05%；其中2026Q1/Q2 营收分别65.2/77.3 亿元， 同比分别+18.8%/+34.0%，对应归母净利分别为5.78/8.40 亿元，同比分别+6.05%/+13.0%。上半年公司实现货邮总周转量49.7 亿吨公里，同比+20.2%；同时期TAC 上海出境空运运价指数同比+19.6%，量价齐升带动公司营收高增。虽然Q2 油价大幅上涨，公司归母净利润仍实现同比增长，航空货运需求旺盛。
　　航空速运板块营收高增，毛利受油价影响略有下降。业务拆分看，2026Q2 公司航空速运/综合物流解决方案/地面综合服务营收分别为40.22/29.85/7.26 亿元，同比分别+52.3%/+21.9%/+8.5%。对应毛利看，同时期各业务毛利分别为5.01/4.53/3.07 亿元，同比分别-5.8%/+18.0%/+36.3%；整体2026Q2 毛利同比+10.5%。受Q2 航油价格大增等影响，航空速运业务毛利同比略有下降，Q2 毛利率同比下降7.7pct 至12.5%。
　　综合物流业务布局高附加值领域，毛利率跌幅有限。2026H1 综合物流解决方案业务细分领域看，定制化物流/跨境电商/产地直达等业务货量分别为1.12/6.29/2.35 万吨，同比分别+84%/+32%/+26%；对应实现营收分别为3.53/21.16/25.78 亿元， 同比分别+115.2%/+3.7%/+30.2%。综合物流业务布局高端制造、冷链、跨境电商、航材等高附加值领域，服务链条不断延伸，2026Q2 业务毛利率达到15.2%，同比-0.5%，高油价压力下毛利率跌幅有限，业务盈利具备一定韧性。
　　航空货运景气度上行，公司经营稳健、分红稳定，关注长期价值。
　　我们继续看好航空货运板块稳增长，行业处景气度上行期。需求端，出口产品升级推动航空货运需求增长；供给端行业供给收紧，新运力　　交付延迟。公司运力充裕，2026H1 末全货机架数达到20 架，未来仍有运力引进，有望受益于景气上行业绩弹性增长，且股息率具备一定投资价值。
　　盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为290/309/328 亿元，同比分别+19.7%/+6.2%/+6.4%；归母净利润分别为28.82/32.92/37.50 亿元，同比分别+7.2%/+14.2%/+13.9%；2026 年8 月28 日收盘价对应PE 分别为10.48、9.17、8.05 倍。航空货运板块当前处于景气度上行期，上半年高油价压力下公司仍实现业绩稳健增长，经营具备强韧性。综上所述，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：全球经济波动风险，国际贸易政策不确定性风险，航空货运需求增长不及预期，油价大幅上涨风险，人民币大幅贬值风险，跨行业或跨市场估值差异风险。