索菲亚(002572)：26H1业绩承压 海外及渠道变革积蓄增长动能

机构：国投证券
研究员：罗乾生/刘夏凡

　　事件：索菲亚发布2026 年半年度报告。26H1 公司实现营业收入33.77 亿元，同比下降25.80%；归母净利润0.62 亿元，同比下降80.61%；扣非后归母净利润1.22 亿元，同比下降71.51%。26Q2公司实现营业收入18.57 亿元，同比下降26.08%；归母净利润1.00 亿元，同比下降67.34%；扣非后归母净利润1.15 亿元，同比下降58.49%。
　　26H1 国内经营承压，海外业务高速增长
　　分地区来看，26H1 公司七大地区实现总营业收入32.10 亿元，同比下降27.40%，主要系房地产下行、消费需求修复缓慢等多重因素影响，26H1 整体运行承压；26H1 公司出口业务实现营业收入0.71 亿元，同比增长108.11%，公司通过高端零售经销商+优质工程项目双轮驱动模式，稳步推进全球化布局，海外渠道有望成为全新增长引擎。
　　分渠道来看，26H1 公司经销商渠道实现营业收入25.16 亿元，同比下降28.90%；26H1 公司直营渠道实现营业收入2.36 亿元，同比增长16.53%。公司大力发展整装业务，推进直营整装与经销商联动装企模式，夯实前端流量入口；创新落地城市合伙人、“1+N+X”多元店态，依托社区服务载体打造全域引流体系，打通线上线下流量闭环，构建覆盖装修的全生命周期产品与服务能力，夯实公司在毛坯新房、旧房改造、局部空间焕新市场的竞争基础。
　　26H1 毛利率阶段性承压，费率受营收扰动有所抬升盈利能力方面，26H1 公司毛利率为31.86%，同比下降2.52pct；26Q2 公司毛利率为33.50%，同比下降2.31pct。期间费用方面，26H1 公司期间费用率为25.86%，同比增长4.63pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.45%/9.74%/3.25%/0.41%，同比分别+3.18/+0.73/+0.58/+0.12pct。26Q2 公司期间费用率为24.04%，同比增长3.52pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.30%/9.24%/3.15%/0.35%，同比分别+2.40/+0.31/+0.66/+0.14pct。其中，26H1 公司销售费用为4.21 亿元，同比减少0.32%，销售费用率同比增加主要系营业收入减少所致。公司将强化费用管控与降本增效，增强经营韧性。
　　综合影响下，26H1 公司净利率为1.94%，同比下降5.38pct；26Q2 公司净利率为5.67%，同比下降6.86pct。
　　投资建议：索菲亚坚定推进“全渠道、多品牌、全品类”战略，渠道精细化管理、整家定制战略升级引领零售渠道积极变革，整装等新渠道加速拓展，市占率有望进一步提升。我们预计索菲亚2026-2028 年营业收入为70.99、72.98、79.32 亿元，同比增长-24.21%、2.80%、8.68%；归母净利润为4.35、5.34、6.93 亿元，同比增长-51.70%、22.72%、29.76%；对应PE 为17.9X、14.6X、11.2X，给予26 年21xPE，目标价9.45 元，维持买入-A 的投资评级。
　　风险提示：地产复苏不及预期；行业竞争加剧风险；改革成效不达预期风险；原材料价格上涨风险