美团-W(3690.HK)：外卖迎来盈利拐点 关注到店竞争及海外空间

机构：国海证券
研究员：陈梦竹/张娟娟

　　事件:
　　2026 年8 月28 日公司发布2026Q2 财报，公司实现营收1046 亿元（YoY+14.4%，QoQ+14.9%），净利润22 亿元（YoY+490%），Non-GAAPEBITDA 41 亿元（ YoY+47% ） ， Non-GAAP 归母净利润25 亿元（YoY+69%）。截至2026 年6 月30 日，公司持有的现金及现金等价物和短期理财投资分别为1,047 亿元和636 亿元人民币。
　　我们的观点:
　　整体业绩表现：2026Q2 公司营收高于彭博一致预期，归母净利润大幅高于彭博一致预期，主因即时配送业务盈利能力显著提升带动核心本地商业扭亏为盈，且到店酒旅业务实现韧性且高质量增长，新业务继续保持强劲增长势头。2026Q2 研发费用、销售费用和一般及行政开支费用控费略低于彭博一致预期。
　　核心本地商业：2026Q2 核心本地商业营收715 亿元（YoY+10%，QoQ+12%），2026Q2 核心本地商业经营溢利环比扭亏为盈实现57亿元，显著好于彭博一致预期的36 亿元。
　　①餐饮外卖业务：我们测算2026Q2 美团外卖收入同比增长8%。
　　2026Q2 公司财报电话会上管理层披露，1）过去几个月美团在用户结构、订单结构和运营效率上的优势持续增强，订单量和交易额也都在环比持续扩大行业领先优势，尤其是中高客单价订单细分市场；2）展望2026Q3，公司预计外卖UE 同比会明显改善，但环比会受季节性影响有所下降，预期可保持为正值；3）为保障订单高峰期及特殊天气条件下的稳定履约，公司预期2026Q3 会投入更多骑手补贴，单均配送成本会高于2026Q2；4）2026 年7 月1 日起，美团骑手职业伤害保障保险已在全国范围内推行，会进一步增加成本。
　　②闪购业务：我们测算2026Q2 美团闪购收入同比增长22%。1）美团闪电仓：保持稳健的增长势头，成为非餐品类的关键增长引擎；2）歪马送酒：加快地域扩张节奏，同时持续丰富自有品牌产品组合；3）松鼠便利：保持快速增长，通过定制化产品开发以及联合工厂进行产品创新，更好服务夜间、出行等更宽泛的消费场景。
　　③到店酒旅业务：我们测算2026Q2 到店酒旅收入同比增长9%，实现韧性且高质量的增长。1）公司认为真实体验和可靠的用户反馈是重要的消费决策依据，因此于2026Q2 发布新的必吃榜，基于15 亿　　条真实用户评价有效提升店铺曝光度；2）持续通过AI 技术提升商户经营效率，未来公司会持续推动本地生活行业的数字化转型。
　　新业务：2026Q2 新业务营收同比增长25%至331 亿元，2026Q2经营亏损同比收窄至17 亿元（对应2025Q2 亏损19 亿元），经营溢利率-5%。2026Q2 公司财报电话会上管理层披露，1）海外业务Keeta 方面：香港市场已实现稳定盈利，中东市场经营效率持续改善（其中沙特市场于2026 年7 月实现盈利），对巴西市场长期潜力有信心；2）食杂零售方面：小象超市加快市场扩张节奏，自有品牌商品对交易金额的贡献占比进一步提升。
　　美团AI 战略：主要围绕三个方向展开：Building LLM、AI at Work和AI in Products。1）模型侧：2026 年6 月美团发布新一代自研大模型LongCat 2.0，业内首个在全国产算力集群上完成训练与推理全流程的万亿参数模型；2）产品侧：美团持续推进“小团”等AI 助手升级，让AI 从信息查询逐步走向任务执行，并不断强化本地生活场景下的端到端服务闭环能力；3）组织侧：美团推动AI 更加深入地进入工作流程、提升效率，员工已普遍在日常工作中使用AI 工具。
　　盈利预测和投资评级：长期看好外卖行业竞争回归理性，公司有望持续彰显在即时配送领域的核心优势，且积极拓展海外打开增长空间，因此我们预计公司2026-2028 年营收分别为4,158/4,793/5,368亿元，Non-GAAP 归母净利润分别为38/266/432 亿元；根据SOTP估值法，我们给予2027 年美团合计目标市值6,026 亿元人民币，对应目标价98 元人民币/113 港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观消费复苏不及预期；即时零售行业竞争加剧；本地生活/即时零售大盘增长不及预期；新业务UE 改善不及预期；外卖出海业务进展不及预期；AI 发展不及预期；考虑到政府部门反对恶性价格战，政策监管力度加码，促进公司的合规成本增加等。