公牛集团(603195)：2026H1业绩表现稳健 国际化有望构筑新增长曲线

机构：申万宏源研究
研究员：屠亦婷/庞盈盈

　　公司发布2026H1 中报，业绩基本符合预期。2026H1 收入83.94 亿元，同比增长2.77%，归母净利润21.51 亿元，同比增长4.44%，扣非归母净利润19.00 亿元，同比增长3.13%；2026Q2 公司收入43.34 亿元，同比增长2.07%，归母净利润10.93 亿元，同比增长0.74%，扣非归母净利润9.16 亿元，同比下滑7.17%。
　　2026 年传统业务稳健修复，彰显经营韧性。展望2026 年，地产有望底部修复，消费企稳回暖，外部环境压力边际修复，同时公司产品、渠道及供应链竞争力持续夯实，2026 年电连接、墙开等有望恢复稳健增长。电连接：巩固基本盘、布局新业态，在挑战中增强经营韧性。公司稳步推进传统转换器、数码快充等产品迭代升级，加快嵌入式、电动工具等新业务孵化落地，深化五金、即时零售、电商等渠道变革创新，持续巩固竞争优势。智能电工照明：以AI智能+健康照明+家装美学构建产品竞争力，充分发挥多品类集成优势。公司聚焦墙壁开关、LED 照明等传统产品升级，加快AI 护眼灯、沐光AI 智能健康照明等新业务布局落地，深化装饰渠道、沐光渠道模式革新，多品类协同，持续提升业务与品牌影响力。
　　新能源：聚焦家用充电升级与商用重卡突破，持续提升全场景补能服务能力。2026 年上半年，公司新能源业务围绕“家用基本盘升级、商用重卡赛道突破、渠道服务能力提升、品牌专业形象强化”持续推进，形成从家用充电到重卡超充和光储充放一体化的全场景补能能力，整体发展势头良好。C 端市场继续深耕核心城市、县域节点和重点乡镇，截至2026H1 全国线下终端网点规模超35,000 家，并持续完善交易、安装、售后闭环服务体系，提升产品可达性和服务响应效率。B 端市场方面，公司围绕“渠道+场景”完善解决方案能力，聚焦干线物流、港口枢纽、工矿园区等重点场景，形成覆盖城市/高速快充、专线/专属充电等场景的完整服务能力，为乘用车、商用车、物流及重卡车队等客户提供综合补能解决方案。
　　国际化：以家装墙开、新能源储能业务为核心引擎，加速全球化布局。1）家装海外业务，以大客户模式为核心驱动，持续推进本土化产品创新与全球渠道布局，业务逐步覆盖东南亚、东亚、欧洲、拉美和中东等区域，并在转换器、墙壁开关、照明等产品线基础上，重点推进智能开关、轨道插座等差异化产品，持续完善海外全品类产品矩阵；渠道建设方面，公司建立标准化大客户开发流程，在重点区域组建专项招商团队，以越南、泰国等样板市场为基础，通过大客户交流和海外专业展会扩大示范效应，推动海外业务由产品销售向本土化经营逐步深化。2）欧洲储能业务，通过建立安装服务商伙伴关系新模式，完善户用及中小工商业储能产品，以智慧、可靠、易安装为核心定位，新一代单相家储即将上市，三相家储及小型工商储产品在加紧研发中，公司以意大利为重点，围绕安装服务持续完善本地化销售和服务流程，已初步形成稳定业务及合作伙伴协同机制，并逐步向德国、波兰等市场延伸。
　　受原材料成本影响，2026Q2 毛利率短期承压。2026H1 公司毛利率为41.71%，同比下滑0.62pct，净利率为25.67%，同比提升0.41pct，其中2026Q2 毛利率为40.75%，同比下滑2.76pct，环比下滑1.99pct，2026Q2 毛利率阶段性承压主要系原材料成本上涨所致。2026H1 公司期间费用率为13.59%，同比下滑0.80pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为6.96%、3.65%、3.41%、-0.42%，分别同比+0.15、-1.14、-0.09、+0.28pct。在原材料成本上升期，公司凭借其强大的规模优势及供应链管理能力，较其他中小企业具备成本优势，同时公司内部积极控费提效，助力其提升市场份额。
　　公司是民用电工领域标杆企业，传统核心品类护城河深厚，渠道改革红利释放；产品、渠道及供应链竞争力持续夯实，传统主业有望稳健增长；出海加速开辟新增长点，智能照明、新能源新业务快速放量。我们维持2026-2028 年公司归母净利润预期为42.76、46.27、49.33 亿元，2026-2028 年归母净利润预期同比增速分别为+5.0%、+8.2%、+6.6%，对应的 PE 分别为17、15、14 倍，地产链及消费情绪有望升温，公司传统业务稳健修复，新业务有序放量，且分红率较高，维持“买入”评级！
　　风险提示：终端消费修复不及预期，出海业务拓展不及预期。