中国通号(688009)2026年半年报点评：业绩阶段性承压 积极打造低空经济第二曲线

机构：东吴证券
研究员：周尔双/陶泽

　　业绩阶段性承压，铁路市场保持稳健增长
　　2026H1 公司实现营业总收入141.42 亿元，同比-3.99%；实现归母净利润14.73 亿元，同比-9.07%，扣非归母净利润14.11 亿元，同比-9.47%。单Q2 公司实现营业总收入76.46 亿元，同比-4.38%；其中营业收入76.16 亿元，同比-4.38%，其他类金融业务收入0.30 亿元；实现归母净利润9.52 亿元，同比-10.09%，扣非归母净利润9.09 亿元，同比-9.21%。分终端看，2026H1 铁路下游/城轨下游/海外业务/工程总承包业务实现收入85.54/33.35/8.27/12.43 亿元，同比+2.75%/-14.85%/-12.44%/-8.37%。铁路下游需求维持稳定，城轨业务下滑主要系多项目逐步进入收尾阶段可确收项目减少，海外业务下滑主要系2025年几内亚马西铁路项目处于项目施工高峰期释放较多收入
　　毛利率同比提升，期间费用率有所上升
　　2026H1 公司综合毛利率/销售净利率分别为29.56%/12.07%，同比分别+0.80pct/-0.62pct。分板块看，轨道交通控制系统毛利率为31.67%，同比+0.89pct ， 其中设计集成/ 设备制造/ 系统交付服务毛利率分别为39.00%/38.61%/14.61%，同比分别+0.14pct/+1.66pct/-0.12pct；2026H1 期间费用率为15.22% ， 同比+1.18pct ； 销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为2.40%/6.94%/0.33%/5.55%，同比分别+0.14pct/+0.41pct/+0.52pct/+0.10pct，财务费用率上升主要系利息支出增加、利息收入减少。单Q2 公司毛利率为31.37%，同比+1.32pct；销售净利率为14.23%，同比-0.96pct。
　　经营现金流改善，存货与合同负债较年初增长2026H1 公司经营活动现金流净额为-8.07 亿元，上年同期为-44.05 亿元，同比少流出35.98 亿元；剔除财务公司客户存款和同业存放变动后，经营现金流净额为-4.44 亿元，同比少流出14.58 亿元，主要系业务规模变化带动对供应商付款规模下降。截至2026H1 末，公司存货为37.84 亿元，较年初+12.90%、同比-1.22%；合同负债为100.46 亿元，较年初+4.09%、同比+0.21%。
　　轨交主业研发积淀深厚，智能低空订单快速增长公司持续推进面向更高速度的列控系统等重大装备研制，截至2026H1 在中国拥有授权专利6,248 项，其中授权发明专利4,158 项。2026H1 公司累计新签合同额177.15 亿元，同比+0.84%；其中智能低空领域新签合同额1.71 亿元，同比+472.88%，占总新签合同额约0.97%，随着低空基础设施及规模化应用场景逐步落地，智能低空业务有望成为公司第二成长曲线。
　　盈利预测与投资评级：公司作为全球轨道交通装备领军企业，铁路装备与新产业稳步增长。我们适当下调公司2026-2027 年归母净利润分别为38.5（原值43.1）/41.3（原值47.2）亿元，预测公司2028 年归母净利润为44.6亿元，当前股价对应动态PE 分别为14/13/12 倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：轨道交通固定资产投资不及预期，城轨市场竞争加剧，智能低空业务规模化落地不及预期。