特步国际(01368.HK)2026H1业绩点评：短期经营调整承压 2027年望提质增效

机构：长江证券
研究员：于旭辉/陈信志

　　特步国际2026H1 实现收入67.9 亿元，同比-0.6%，归母净利润8.2 亿元，同比-10.5%。公司拟派发现金股利4.4 亿元，分红比例53.8%。
　　事件评论
　　主品牌略有承压，索康尼短期调整。2026H1 特步主品牌/专业运动收入分别同比-2.2%/+11.4%至59.2/8.8 亿元，收入和流水表现一致。主品牌电商和儿童表现较优，但DTC 改革预计对线下经营造成短期负面拖累。专业运动增速放缓，预计主因索康尼高端化战略下产品渠道调整影响。
　　毛利率见改善，OPM 有分化。2026H1 特步主品牌毛利率同比+1.5pct 至45.1%，预计主要为电商及儿童业务毛利率提升以及功能性产品占比提升带动，OPM 同比-1.1pct 至18.9%弱于毛利率表现，预计主要受电商相关成本及线下DTC 渠道改革费用拖累。索康尼毛利率同比+0.3pct 至55.5%，OPM 同比+0.4pct 至10.4%，趋势基本一致，预计主要受益于线上折扣有效管控及服装及生活休闲类产品规模效应扩大。
　　短期，主品牌受天气及DTC 改革影响略有承压，但渠道调改后续有望逐步收获成效；索康尼价格管控效果稳步释放，线下品牌势能持续强化，后续仍有望恢复高速增长。中长期，主品牌跑步心智强化下延续稳健成长，出海业务增长空间较大。索康尼高端化战略引导下，后续有望实现收入提速及利润增厚。基于下半年消费环境不确定性及品牌经营压力，我们下调全年盈利预测，综合预计2026-2028 年公司实现归母净利分别为11.6/13.3/14.5亿元，现价对应PE 分别为8/7/6 倍，50%分红率假设下2026 年股息率约7%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、终端零售疲软；
　　2、专业运动增速不及预期；
　　3、DTC 转型不及预期。