中航西飞(000768)：型号过渡致使业绩波动 筹划定增提升未来生产能力

机构：长江证券
研究员：赵智勇/张飞

　　事件描述
　　公司发布2026 中期报告，2026H1 公司实现营收141.86 亿，同比减少26.94%；归母净利润4.9 亿，同比减少28.91%；扣非归母净利润4.58 亿，同比减少29.8%。2026H1 公司销售毛利率为8.13%，同比提升0.86pct；销售净利率为3.47%，同比降低0.07pct。从单季度看，2026Q2 实现营收71.84 亿，同比减少34.56%，环比增长2.59%；归母净利润2.43 亿，同比减少39.15%，环比减少1.12%；扣非归母净利润1.84 亿，同比减少47.96%，环比减少32.58%。
　　2026Q2 公司销售毛利率为7.52%，同比提升0.99pct，环比降低1.24pct；期间费用率为3.59%，同比提升1.79pct，环比提升0.2pct；销售净利率为3.43%，同比降低0.21pct，环比降低0.08pct。
　　事件评论
　　2026H1 公司营收或受陕飞经营波动影响出现一定下滑，短期波动不改公司长期向好发展趋势。根据公司《2026 年4 月9 日投资者关系活动记录表》所述，2026 年，公司子公司陕飞受五年规划过渡期影响，处于航空装备换代的正常周期性波动期。根据公司《2026年6 月2 日投资者关系活动记录表》所述，受产品结构转型阶段性调整影响，子公司陕飞当下经营业绩出现了一定波动。展望后续，公司将持续扩大运-9 军贸市场规模，积极对接重点目标客户，实现特种机产品市场突破，同时，聚焦鹮影60 大型无人运输机、特种作业飞机等重点方向，加速新产品研发与迭代，丰富产品矩阵，培育新增长动能。
　　同期公司发布《关于筹划向特定对象发行A 股股票的提示性公告》，未来生产能力提升计划明确。根据公司公告，本次发行募集资金拟用于军民用飞机研制及产能提升、售后服务、国际转包产能提升、空天复材及金属结构件生产能力提升等项目。未来公司有望依靠募集资金实现多方面生产能力大幅提升。
　　核心推荐逻辑：中航西飞是我国大型运输机、特种飞机、轰炸机、民用大中小型客机等全谱系大飞机的唯一主机厂，在国际军贸和民机领域大有可为。大型运输机方面，核心机型Y-20 在供给端拥有显著稀缺性；需求端除大国外，部分小国亦有大型运输机需求。中型运输机相比大型运输机拥有更大市场空间，未来公司核心机型在军贸市场中大有可为。民机领域，中航西飞长期以来承担C919/C909 核心机体结构生产任务，在C919 稳步放量的背景下，民机业务或将稳步成为中航西飞新的增长曲线。中航西飞在军贸逐步实现突破，民机业务稳步放量的背景下，盈利能力有望逐步改善。
　　盈利预测与估值：预计2026-2028 年将实现归母净利润11.76/15.55/21.31 亿元，同比增速分别为2.14%/32.21%/37.10% ， 对应2026 年8 月28 日股价PE 分别为51.36/38.85/28.34 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、资产效率提升不及预期风险；
　　2、产品定型批产不及预期风险；
　　3、核心产品军贸不及预期风险。