德尔玛(301332)：收入降幅小幅收窄 经营利润率保持稳健

机构：长江证券
研究员：陈亮

　　公司发布2026 年中报：2026H1 公司实现营业收入14.28 亿元，同比下滑15.29%，实现归母净利润5744 万元，同比下滑16.36%，实现扣非归母净利润4450 万元，同比下滑30.42%；其中，2026Q2 公司实现营业收入7.79 亿元，同比下滑14.20%，实现归母净利润3567 万元，同比下滑20.84%，实现扣非归母净利润2763 万元，同比下滑35.88%。
　　事件评论
　　季度收入降幅环比收窄，内销表现相对偏弱。2026H1 公司营业收入同比下滑15.29%；其中，分产品，家居环境类业务收入同比下滑32.11%，水健康类同比下滑10.31%，个护健康类同比增长6.84%；分地区，国内业务收入同比下滑29.54%，或主要受2026 年小家电品类退出国补范围影响，海外业务同比增长55.57%；分渠道，线上收入同比下滑13.14%，线下同比下滑17.11%。2026Q2 公司营业收入同比下滑14.20%，预计内销表现相对偏弱。
　　毛利率受销售结构影响同比回落，经营利润率保持稳健。2026H1 公司毛利率同比下降0.55pct；其中，分产品，家居环境类业务毛利率同比下降4.05pct，主要受到销售渠道结构变动影响，水健康类同比下降0.32pct，个护健康类同比下降1.10pct；分地区，国内业务毛利率同比下降0.57pct，海外业务毛利率同比下降2.65pct；分渠道，线上毛利率同比下降4.31pct，线下毛利率同比增加2.37pct。此外，2026H1 公司销售费用率同比下降0.25pct，管理费用率同比增加1.41pct，研发费用率同比下降1.56pct，综合使2026H1公司经营利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+信用&资产减值损失）同比下滑14.77%，对应经营利润率同比增加0.02pct。2026Q2 公司毛利率同比下降0.53pct，销售费用率同比增加0.03pct，管理费用率同比增加1.41pct，研发费用率同比下降1.61pct，综合使2026Q2 公司经营利润同比下滑13.10%，对应经营利润率同比增加0.06pct。在此基础上，2026Q2 公司扣非归母净利润下滑幅度较大，主要是委托投资收益及持有（或处置）交易性金融资产和负债产生的公允价值变动收益大幅减少。
　　投资建议：公司围绕新兴家电消费品类，针对不同市场定位、目标客户群和经营模式，打造品牌矩阵，通过不同品牌覆盖不同品类，切入并深耕对应消费场景，精准把握消费者需求的变化，不断推出爆款产品，为公司业绩增长提供保障。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为1.26、1.45 和1.58 亿元，对应PE 分别28.46、24.59 和22.65 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、市场竞争加剧带来的盈利效率降低风险；
　　2、原材料价格波动风险。