水星家纺(603365)2026H1业绩点评：电商及直营拖累收入降速 毛销差改善带动扣非高增

机构：长江证券
研究员：于旭辉/魏杏梓/陈信志

　　水星家纺2026H1 实现营收19.8 亿元，同比+2.8%，归母净利润1.5 亿元，同比+6.4%，扣非归母净利润1.3 亿元，同比+22.2%；其中Q2 实现营收10.0 亿元，同比+0.1%，归母净利润0.5 亿元，同比-12.3%，扣非归母净利润0.4 亿元，同比+38.3%。公司拟派发现金股利0.5 亿元，分红比例34.5%。
　　事件评论
　　渠道表现分化，加盟拉动收入稳定。分渠道，预计2026Q2 线下收入同比增长而线上收入同比下降，DTC 渠道增速放缓预计主要受外部消费环境走弱、同质化单品竞争格局加剧影响。分品类看，预计被芯、套件增长相对较快，枕头因竞争加剧表现较弱。
　　毛利率延续改善，主动控费带来扣非净利率增幅环比扩大。2026Q2 毛利率同比+2.4pct至46.3%，预计主要受益于产品结构优化下电商渠道毛利率提升。2026Q2 销售费用率同比+1.0pct 至33.3%，提升幅度较2026Q1 放缓，预计主因消费环境转弱下公司提升投放审慎度。此外，2026Q2 其他收益同比减少0.14 亿元（主要为政府补贴），影响归母净利率同比-0.6pct 至4.5%，但扣非净利率同比+1.0pct 至3.8%，经营层面盈利持续改善。
　　展望未来，短期，预计2026Q3 电商有所改善但线下仍存基数压力，整体收入相对稳健，但高效费控下预计毛销差持续改善，盈利仍持续成长。中期，消费升级驱动行业增长、差异化大单品渐显α，利润率改善持续兑现下持续增长可期。预计公司2026-2028 年归母净利润分别为4.6/5.1/5.5 亿元，现价对应PE 分别为10/9/8X，60%分红比例下2026 年股息率为6%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、市场竞争加剧风险；
　　2、新品开发风险；
　　3、原材料价格波动风险。