顺网科技(300113)：收入结构优化成效显著 利润韧性凸显 云业务持续拓展

机构：国海证券
研究员：杨仁文/谭瑞峤/崔雨璋

　　公司2026 年半年报财务数据：
　　（1）2026H1，公司实现营业收入5.66 亿元，YoY-44.02%，实现归母净利润1.58 亿元，YoY-2.01%，扣非归母净利润1.22 亿元，YoY-13.03%。
　　（2）2026Q2：公司实现营业收入2.81 亿元，YoY-34.99%，QoQ-1.26%，实现归母净利润0.78 亿元，YoY-11.66%，QoQ-3.37%，扣非归母净利润0.51 亿元，YoY-33.05%，QoQ-27.84%。
　　收入端主动出清延续，利润端展现强韧性。2026H1，公司继续优化网络广告及增值业务项下的低毛利业务， 收入3.85 亿元，YoY-51.96%，但毛利率提升至54.67%，YoY+28.63pct，营业成本YoY-70.55%，主要系业务结构调整减少低毛利业务所致。游戏业务：
　　2026H1，公司游戏业务实现营业收入1.76 亿元，YoY -15.36%，毛利率93.36%，YoY+5.48pct，其中子公司浮云科技实现营业收入1.64亿元，净利润0.73 亿元。
　　毛利率大幅跃升，结构优化成效显著。2026H1 公司营业成本为1.88亿元，YoY-69.62%，剔除股权激励相关的股份支付费用671.8 万元影响后，实现归属于上市公司股东的净利润1.65 亿元，YoY+2.15%。
　　整体毛利率跃升至66.79% ， 较2025 年全年48.46% 大幅提升18.33pct。
　　算力基建持续扩张，收入待放量。2026H1 公司云业务实现收入0.58亿元，其中Q2 单季收入0.25 亿元。截至2026H1，公司边缘算力网络覆盖全国近200 个重点城市、超350 个节点机房，为近86 万终端提供服务，可运营算力规模达5.8 万路，其中Q2 单季新增节点机房20 个，服务终端4 万台，可运营算力0.5 万路。2026H1 公司投资活动现金流净额-0.80 亿元，YoY-110.65%，主要系购买固定资产较上期增加；现金及现金等价物净减少0.68 亿元，yoy-406.77%，算力资本开支明显提速。股权激励触发进度方面，2026H1 云业务收入已完成2026 全年2.4 亿触发值的24.3%，关注2026H2 云业务放量情况。
　　ChinaJoy 第23 届规模再创新高，国际化占比提升。2026 年7 月31 日至8 月3 日第二十三届ChinaJoy 举办，主题"与AI 同游"，规模超14 万平方米，吸引全球35 个国家和地区900 余家企业参展，其中BTOB 展区海外企业占比达44%；累计接待观众43.89 万人次，yoy+6.97%。新增VisioFuture 前沿科技展区，集中展示智能机器人、AI 大模型、智能穿戴等；ChinaJoy NextPlay 创新游戏体验场提供AI NPC、互动叙事、生成式内容等前沿产品的试玩体验；影像科技×二次元文化展区、UGA 极致装备EDC PARK 展区；系列峰会首次设立数字娱乐消费场景峰会及短剧创新论坛。
　　中期分红落地，股东回馈机制逐步兑现。2026H1 分红预案每10 股派现0.6 元（含税），合计派发约4045 万元（含税）；公司账面现金类资产充裕，截至2026H1 货币资金3.09 亿元，交易性金融资产5.53 亿元，为持续分红及云业务资本开支提供保障。
　　盈利预测和投资评级：我们认为，顺网科技核心竞争优势稳固，公司深耕电竞服务领域，2026H1 加大算力基建扩张，云业务收入有望在2026H2 持续放量；传统电竞及泛娱乐业务提供稳定现金流基础，公司主动削减低毛利增值业务、聚焦高毛利主业的结构调整成效显著，且2026H1 公司毛利率继续大幅提升，收入结构持续优化，利润韧性较强。我们预计公司2026-2028 年营业收入为16.93/19.45/22.35 亿元，归母净利润为4.46/5.23/6.02 亿元，对应当前股价PE 为24.6/21.0/18.2x，维持“买入”评级。
　　风险提示：云算力业务发展不及预期风险，游戏流水下滑风险，公司运营及管理风险，行业政策趋严风险，创新技术风险，知识产权保护风险，核心人才和团队流失的风险，宏观经济风险等。