盾安环境(002011)：营收增长提速 原材料涨价下业绩同比回落

机构：长江证券
研究员：陈亮

　　事件描述
　　公司发布2026 年中报：2026H1 公司实现营业收入72.31 亿元，同比增长7.45%，实现归母净利润4.67 亿元，同比下滑12.79%，实现扣非归母净利润4.67 亿元，同比下滑9.70%；其中，2026Q2 公司实现营业收入41.74 亿元，同比增长12.56%，实现归母净利润2.71 亿元，同比下滑14.80%，实现扣非归母净利润2.69 亿元，同比下滑12.03%。
　　事件评论
　　收入增长提速，制冷设备业务表现亮眼。2026H1 公司营业收入同比增长7.45%；分产品，制冷设备产业收入同比增长35.03%，其中传统商用制冷设备业务稳步复苏增长，半导体制造、核电、储能等新兴赛道专业温控设备业务快速增长，制冷空调零部件产业同比下滑1.96%，公司依托数据中心温控等高景气新兴赛道带动换热器、阀件及配套组件增量订单持续释放，有效对冲了传统业务需求疲软带来的压力，新能源汽车热管理产业同比增长25.89%，公司国内新能源汽车热管理业务订单充足，呈现产销两旺的良好经营局面，其他业务同比增长88.79%；分地区，国内业务收入同比增长9.25%，海外业务同比下滑0.47%。2026Q2 公司营业收入同比增长12.56%，环比Q1 增长明显提速，预计制冷设备产业贡献较大增量。
　　受大宗原材料涨价影响，公司毛利率同比回落。2026H1 公司毛利率同比下降0.97pct；其中，分产品，制冷空调零部件产业毛利率同比下降0.53pct，制冷设备产业同比下降1.02pct，新能源汽车热管理产业同比增加1.81pct，其他业务同比下降1.30pct；分地区，国内业务毛利率同比增加0.06pct，海外业务同比下降4.92pct。此外，2026H1 公司销售费用率同比下降0.24pct，管理费用率同比增加0.18pct，研发费用率同比下降0.15pct，综合使2026H1 公司经营利润（收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+资产&信用减值损失）同比下滑6.07%，对应经营利润率同比下降0.99pct。2026Q2 公司毛利率同比下降1.24pct，预计主要受大宗商品涨价影响，销售费用率同比下降0.17pct，管理费用率同比增加0.17pct，研发费用率同比下降0.26pct，综合使2026Q2 公司经营利润同比下滑8.01%，对应经营利润率同比下降1.65pct。
　　投资建议：公司在重新聚焦制冷核心主业后经营表现已逐步企稳。制冷空调零部件产业，国内空调产品保有量仍具备较大提升潜力，公司有望凭借技术研发优势在该领域实现营收和利润的中枢稳健增长。制冷设备方面，在新兴赛道的带动下当前已迎来向上拐点。新能源汽车热管理产业，全球增量空间较为广阔，公司已在该领域积极布局，订单现已开始逐步放量，该业务或将成为公司未来增长的核心动力源。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为10.38、11.30 和12.21 亿元，对应PE 分别为10.46、9.61 和8.90 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、宏观经济波动风险；
　　2、原材料价格波动风险。