大胜达(603687)：高端酒包业务表现优异 半导体投资打开成长空间

机构：华西证券
研究员：刘文正/刘泽晶/邓奕辰

　　事件概述
　　大胜达发布2026 年中报。2026H1，公司实现营收10.84 亿元/同比+5.69%，归母净利润6451 万元/同比+9.07%，对应归母净利率5.95%/同比+0.18pcts；对应扣非净利润2822 万元/同比-26.19%，报告期内非经常性损益约3629 万元，主要来自金融资产处置及公允价值变动。毛利率17.92%，同比-1.44pcts。各项费用率来看，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.33%/5.73%/3.85%/-0.63%，同比+0.32/-0.31/-0.45/+0.34pcts。
　　包装主业：客户结构持续优化，数智化升级赋能高质量发展。
　　2026H1，公司瓦楞纸包装核心主业稳步发展，积极开拓吉利汽车、圣奥家具、小米集团等优质新增客户，并持续深化与原有核心客户的战略合作，存量订单持续提升。公司加速推进包装产业数字化转型，依托E-packET纸包装工业互联网平台与X-FUN 智能包装设计平台，以AIGC 技术驱动包装设计、生产全链路智能化升级，运营效率持续提升。国际化方面，泰国包装纸箱生产基地建设项目稳步推进，预计2026 年11 月完成项目建设，将助力公司拓展东南亚市场、提升全球竞争力。高端酒包业务成功获取头部白酒核心客户新品增量订单，订单结构持续优化；精品烟包业务深耕中烟体系客户，稳定存量订单交付，积极参与新品项目招投标。纸浆环保餐具业务统筹推进管理升级、技术创新与市场开拓多维工作，成功推出高温无氟环保耐高温喷涂系列产品，攻克粘饭、耐热性不足、无法适配冷藏储存等产品痛点，产品实用性能与环保属性增强。2026H1 公司高端酒包业务成果斐然，其旗下从事高端酒包业务的子公司四川大胜达中飞当期收入为1.63 亿元，同比+16.62%；对应净利润为0.35 亿元，同比+26.97%，高端酒包业务利润增速超越收入增速，有力支撑业绩上行。
　　半导体投资：战略入股芯瞳半导体，GPU 生态合作加速落地。
　　公司积极推进"包装+芯片"双轮驱动战略，战略转型迈出关键步伐。半导体方面，公司计划5.5 亿元战略入股芯瞳半导体（已支付首次增资及股权受让款合计3 亿元，当前公司持股比例为14.6117%），正式切入高成长性的国产GPU 赛道。芯瞳半导体正加速推进第三代GPU 芯片研发，性能将对标国际主流架构，产品落地后成长空间有望持续释放。芯瞳携手火山引擎，GPU 生态合作加速落地。据芯瞳半导体公众号8 月30 日新闻，近期芯瞳全资子公司西安芯云与字节跳动旗下火山引擎正式签署深度合作框架协议，双方将围绕云计算、大模型等领域展开协同探索，重点聚焦芯片研发设计、AI 推理、内容生成、视频处理等方向的技术适配与应用验证，共同发掘国产算力在真实业务场景中的价值落地路径。我们认为，此次合作标志着芯瞳在构建开放产业生态、推动国产GPU 商用落地方面取得重要进展，进一步夯实了芯瞳半导体的商业化路径，亦从产业生态维度印证大胜达布局国产GPU 赛道的战略价值与长期成长空间。
　　投资建议
　　公司正处于从传统制造向高附加值精品包装升级、从单一产业向"包装+芯片"双轮驱动转型的关键期。精品烟包高增、高端酒包提质、瓦楞纸箱稳盘、环保餐具与高端设备蓄势、芯瞳半导体打开长期想象空间，多重业务线协同发力下，公司收入结构优化与盈利质量提升趋势明确，持续关注公司精品包装份额扩张及芯瞳半导体布局进展；芯瞳半导体短期处产品研发及渠道架设期，有望在28 年步入盈利阶段，但短期或对利润带来的一定消极影响。我们维持过往盈利预测， 预计公司26-28 年营业收入23.96/25.78/27.24 亿元， 同比+8.7%/+7.6%/+5.7%，对应归母净利润0.99/1.59/2.78 亿元，同比28.9%/59.5%/75.6%；对应EPS 为0.18 元/0.29 元/0.51 元，基于26 年8 月28 日收盘价15.90 元，对应26-28 年PE 为88X/55X/17X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　政策调整导致纸包装业务经营不及预期风险，GPU 商业化不及预期风险。