赤峰黄金(600988)：上半年技改检修影响产量释放 紫金赋能未来可期

机构：国盛证券
研究员：张航/王瀚晨

　　公司发布2026 年半年度报告。上半年实现营业收入70.2 亿元，同比增长33.1%，归母净利润17.3 亿元，同比增长56.5%，二季度实现营业收入34.6 亿元，同比增长21%，环比下滑2.6%，归母净利润7.44 亿元，同比增长 19.3%，环比下滑。2 4.7%黄金板块：上半年技改检修影响产量释放。
　　量：2026H1 实现产量6.15 吨（完成度42%），同比下滑0.61 吨，销量6.13 吨，同比下滑0.64 吨；2026Q2 实现产量3.17 吨，同比下滑0.25吨，环比增长0.19 吨，实现销量3.15 吨，同比下滑0.28 吨，环比增长0.17 吨。
　　价：2026H1 销售均价1009 元/克，同比增长309 元/克；2026Q2 黄金销售均价959 元/克，环比下滑103 元/克，折价系数97%，环比持平。
　　成本：2026H1 公司整体销售成本383 元/克，同比增长64 元/克；2026Q2公司整体销售成本360 元/克，同比增长76 元/克，环比下滑49 元/克。
　　自产金单位成本同比上升较多，主要原因：一是资源税提高，叠加加纳2026年4 月资源税由5%调整为5%-12%阶梯税率，进一步拉高了单位成本；二是部分矿山技改、大规模检修等影响黄金产量（吉隆、五龙）。老挝塞班金铜矿选厂一年一次的例行大规模检修加之其中一台高温氧化釜进行计划内停机检修，导致矿石处理量下降。
　　业绩&盈利能力：2026H1 年矿产金收入61.8 亿元，毛利38.1 亿元，占比94%。2026Q2 单位毛利599 元/克，同比增长143 元/克，环比下滑54 元/克。
　　其他板块经营情况：2026H1 年实现电解铜产量5399 吨，同比增长93%，销量5220 吨，同比增长84%；铜精粉产量849 吨，同比下滑28%，销量843 吨，同比下滑24%；铅精粉产量255 吨，同比下滑86%，销量283吨，同比下滑83%；锌精粉产量6560 吨，同比下滑43%，销量6591 吨，同比下滑21%。
　　投资建议：考虑2026 年金价整体价格波动，以及公司未来增量项目投产，我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为152/186/233 亿元，归母净利润分别为45.9/53.5/70.9 亿元，对应PE 分别为20.3/17.4/13.2 倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：项目投产不及预期，金属价格波动，测算误差风险等。