神州数码(000034)：业绩稳健增长 全域算力与Token生产能力增强

机构：开源证券
研究员：张越/刘逍遥

　　国内IT 产品、技术解决方案和服务商，维持“买入”评级考虑研发投入加大及IIC 项目的影响，我们下调公司2026-2028 年归母净利润预测为7.88、10.00、13.34 亿元（原值为9.03、11.80、15.40 亿元），EPS 分别为0.77、0.98、1.31 元/股，当前股价对应PE 分别31.1、24.5、18.4 倍，考虑公司业务与AI 深度融合，全域算力与Token 生产能力持续增强，维持“买入”评级。
　　业绩稳健增长，自有品牌业务高速增长
　　（1）2026H1 公司实现营业收入869.19 亿元，同比增长21.41%；实现归母净利润4.96 亿元，同比增长16.34%；实现扣非归母净利润4.52 亿元，同比增长3.61%。
　　其中，Q2 单季度实现营业收入463.61 亿元，同比增长16.47%；实现归母净利润2.60 亿元，同比增长24.37%；实现扣非归母净利润2.19 亿元，同比增长3.06%。
　　（2）分业务来看，2026H1 自有品牌算力基础设施产品业务，实现营业收入65.7亿元，同比增长111.7%，税后净利润8037.8 万元，同比增长34.9%。数云服务及软件业务，实现营业收入17.3 亿元，同比增长5.4%，税后净利润3604.5 万元，同比增长1.9%。IT 分销及增值服务业务实现营业收入793.7 亿元，同比增长16.1%，实现税后净利润4.7 亿元。（3）2026H1 公司综合毛利率为3.25%，同比下降0.24 个百分点；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.14%、0.22%、0.22%，同比下降0.30、0.05、0.04 个百分点。
　　各项业务与AI 深度融合，全域算力与Token 生产能力持续增强2026H1 公司AI 业务（包括自有品牌和数云业务）实现营业收入83.0 亿元，同比增长74.9%; IT 分销及增值服务业务中AI 生态业务营业收入达306.7 亿元，同比增长134.9%。公司旗下神州鲲泰推出KunTai A989 I3 超节点服务器及KunTaiPoD2000 A3 液冷超节点整机柜，并持续迭代训推一体服务器、推出AI 推理工作站，推动产品能力从单体服务器向超节点升级、从中心侧向边缘和终端延伸，进一步强化全域算力产品能力的持续迭代升级，Token 规模化生产能力持续增强。
　　风险提示：供应链风险；应收账款管理风险；资产负债率过高风险。