礼邦医药-B(09637.HK)：卡位肾病蓝海赛道 向全球肾病引领者迈进

机构：申万宏源研究
研究员：张静含/陈田甜

　　卡位肾病蓝海赛道，全球化布局兑现创新价值。礼邦医药是一家聚焦CKD 领域的创新药企业，围绕疾病修正治疗与并发症管理构建差异化产品矩阵，目前已拥有1 款商业化产品及7 款创新候选药物，其中AP301、AP306 及AP303 已进入关键开发阶段。公司研产商一体化，所有管线均为全球布局，有望上市后实现充分价值兑现。
　　组合疗法破局控磷难题，AP301 重塑降磷基石疗法、AP306 以新机制开辟降磷新路径。
　　AP301 为新型磷结合剂，基于中国关键III 期RESPOND-1 研究已于2026 年8 月递交上市申请，疗效非劣于司维拉姆且胃肠道耐受更优、日服用剂量更低；全球多中心III 期已于2026 年5 月完成入组，预计2027Q3 向FDA 递交上市申请。下一代药物AP306为主动抑制磷吸收的差异化分子，海外权益已授权R1 Therapeutics，战略投资人包括美国透析龙头DaVita、US Renal Care，创新合作模式降低国际化风险。2026 年7 月R1 已启动AP306 的全球IIb 期临床并完成首例患者入组。
　　从并发症管理走向疾病修正，AP303 与AP308 拓宽治疗维度。针对CKD 疾病修正，公司布局差异化分子：AP303 为双PPAR 激动剂，可广泛用于糖尿病肾病、IgA 肾病等多种慢性肾病，凭借降低肾小球内压、不依赖GFR 变化的蛋白尿降低等多重机制阻断肾功能进行性丧失，目前篮式II 期临床已获中美IND 批件，计划2026 下半年启动，覆盖广阔的百亿美金级糖尿病肾病等市场，具备改写CKD 治疗格局的潜力；AP308 为差异化重组IgA 蛋白酶，特异性清除致病性IgA 沉积，旨在实现IgA 肾病功能性治愈，预计2026Q3 在中美获得IND 批准。
　　首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计2026-2028 年总营收分别为1.34/3.03/6.49亿元，同比增速分别339%/126%/114%。公司未来核心发展潜力在创新药部分，为充分体现公司创新药业务价值，我们选取自由现金流模型（FCFF）进行绝对估值测算，得出礼邦医药-B 当前的目标价为39.55 人民币，对应45.72 港元，目标市值为159.27 亿港元，较2026 年8 月28 日市值有46%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：研发失败风险或进度不及预期风险；竞争恶化风险；商业化不及预期的风险。