博汇纸业(600966)2026年中报点评：二季度毛利率环比改善 出口业务实现高增长

机构：光大证券
研究员：姜浩/吴子倩

　　公司发布2026 年中报，1H2026 实现营收94.5 亿元，同比-1.2%，实现归母净利润7706 万元，同比-14.4%，其中1Q/2Q2026 实现营收44.6/49.9 亿元，同比-2.3%/-0.1%，实现归母净利润5537/2169 万元，同比+3.7%/-40.8%。
　　产销量保持稳定，出口占比持续提升：1H2026，公司共销售机制纸235.01 万吨，同比基本持平。分产品看，1H2026 公司白卡纸/文化纸/箱板纸/石膏护面纸分别实现营收58.54/22.78/7.79/2.29 亿元，分别同比-1.6%/-5.1%/+18.1%/-21.2%。分地区看，1H2026 公司境内/境外分别实现营收70.25/24.29 亿元，分别同比-7.5%/+23.4%。
　　1H2026，公司山东基地围绕化机浆工艺升级、高端工业包装纸突破、文化纸功能化创新、海外市场拓展四大主线开展系统性技术攻关，成功攻克耐高温改性、纤维疏水改性等关键核心技术，陆续推出高韧PET 淋膜餐盘纸、蓝芯防伪铜版卡、防水白牛皮纸等多款高附加值新品；江苏基地持续迭代优化白卡纸产品矩阵，自主研发单面涂布白卡纸IBJ，可精准适配激光打码防伪应用场景，成功研制多款无荧光增白剂食品级专用白卡，针对性开发的IBP 蓝白色系高松厚度单面涂布白卡纸精准匹配外销订单需求。
　　此外，公司深耕国际市场，东南亚、欧洲、南美三大核心区域持续贡献销量增量，海外多元化市场格局初步成型。
　　浆价下跌，二季度毛利率环比改善：1H2026，公司毛利率为9.6%，同比+0.5pcts。
　　分产品看，白卡纸/ 文化纸/箱板纸/ 石膏护面纸毛利率分别为11.3%/6.9%/3.4%/12.0%；分地区看，境内/境外毛利率分别为10.3%/7.5%。
　　2Q2026 毛利率为9.9%，同比+1.3pcts，环比+0.7pcts。根据卓创资讯，1Q/2Q2026，中国阔叶浆的吨均价分别是4585/4525 元，2Q 吨浆均价环比-60 元。我们认为，二季度毛利率环比提升，主要原因系浆价环比走低，且公司持续优化产品结构、高附加值差异化产品占比提升。
　　1H2026，公司的期间费用率为8.9%，同比+0.1pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/2.1%/3.4%/2.3%，分别同比持平/+0.2/-0.4/+0.2pcts。
　　2Q2026 期间费用率为9.3%，同比+0.6pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.9%/2.0%/4.1%/2.3%，分别同比-0.2/+0.1/+0.4/+0.2pcts。
　　上游化学浆布局有望贡献业绩增量，维持“增持”评级：考虑到白卡纸价格仍处低位，我们下调2026-2027 年的归母净利润预测至1.8/3.5 亿元（下调幅度为29%/13%），并新增2028 年归母净利润预测为4.4 亿元，2026-2028 年对应EPS分别为0.13/0.26/0.33 元，鉴于公司当前PB 仅为0.9 倍，处于历史估值15%的低分位水平，且公司系国内白卡纸龙头，持续推动差异化产品产量爬坡，2024 年下半年宣布启动32 万吨化学浆扩建项目，进一步深化产业链上游布局，未来有望凭借“浆纸一体化”的布局提高盈利中枢，增强业绩稳定性，维持“增持”评级。
　　风险提示：国内宏观经济低于预期，外销拓展不及预期，新项目投产不及预期。