科华数据(002335)：1H26业绩低于市场预期 订单结构转向高质量 海外新能源业务提速

机构：中金公司
研究员：王颖东/车姝韵/季枫/曲昊源

　　业绩回顾
　　1H26 业绩低于市场预期
　　公司1H26 收入38.84 亿元、同比+4.1%，归母净利润3.96 亿元、同比+62.7%。其中2Q26 营收24.54 亿元，同比-2.5%、环比+71.6%，归母净利润3.18 亿元，同比+82.2%、环比+307.9%。因公司主动调整订单结构，叠加光伏等下游需求疲软、原材料涨价，公司1H26 业绩低于市场预期。
　　发展趋势
　　数据中心业务增长稳健，盈利水平有所下滑。公司1H26 数据中心行业营收15.9 亿元、同增13.8%，分板块看，IDC 服务收入约6.86 亿元，同增11.9%，数据中心产品9.04 亿元、同增15.3%，其中2Q26 伴随数据中心国内项目交付提速，数据中心产品业务增长环比加速、收入环比+74.9%。盈利方面，数据中心行业毛利率同比下滑6.3ppt，分板块看，IDC 服务业务受行业竞争影响、毛利率同比下滑8.3ppt，数据中心产品业务受原材料涨价、产品结构波动的影响、毛利率同比下滑近5.0ppt。
　　新能源业务海外加速放量，盈利水平改善较明显。公司1H26 新能源业务营收19.3 亿元、同增4.0%，公司主动调整订单结构、放弃部分低盈利的订单；从结构看，伴随公司海外市场拓展，公司新能源海外业务1H26 迎放量，我们估计营收7.5-8 亿元、同比翻倍以上。盈利方面，新能源业务1H 毛利率21.8%、同比提升4.3ppt，受益于订单结构优化、高盈利海外业务占比提升。
　　股权处置增厚利润，费用率控制良好。公司1H26 处置子公司科云辰航股权产生1.85 亿元投资收益、增厚利润；期间费用率控制良好，1H 期间费用率合计15.9%、同比下降0.2ppt。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司主动调整订单结构，我们下调26/27 年营收10%/7%至90.05/109.49 亿元，叠加原材料涨价影响，我们下调26/27 年盈利预测27%/28%至6.82/8.78 亿元；下调除权后目标价21.5%至37.9 元，当前股价对应26/27 年33.9x/26.3x P/E，目标价对应26/27 年41.9x/32.6x P/E，有23.8%上行空间。
　　风险
　　中国数据中心资本开支不及预期，光伏/储能需求不及预期，原材料价格大幅波动，市场竞争加剧。