锦浪科技(300763)：逆变器盈利能力修复 储能系统销售增长较

机构：中金公司
研究员：马妍/曲昊源

　　业绩回顾
　　2026 1H 业绩符合我们预期
　　公司1H 收入38.82 亿元，同比+2.32%；归母净利润4.23 亿元，同比-29.74%，对应每股盈利1.07 元，同比-29.61%；其中2Q26归母净利润3.62 亿元，同比-11.18%，环比+491.68%；主营业务盈利能力2Q 环比强劲修复。我们认为，净利率短期承压主要系汇兑损失增加及股权激励费用确认所致，随着汇率波动趋稳及储能业务规模效应释放，下半年利润端弹性有望进一步显现。
　　发展趋势
　　公司逆变器欧洲及新兴区域销售较好，储能逆变器销售收入占比提升较多。今年1H 公司储能逆变器收入占比42.24%，同比+21.33ppt。我们认为，系今年东南亚，南亚、印度储能需求增加所致。这些区域一方面光伏装机渗透率上升，另一方面电网承受能力有限，离网户用项目较多。3Q 公司订单饱满，我们预期逆变器发货环比+30%，储能逆变器增速快于并网逆变器。利润方面，目前逆变器价格持稳，4Q 公司将推出新产品，公司预期可降本10-15%，在市场竞争加剧的环境下保持毛利率相对平稳。
　　储能系统销售成长较快，毛利率有望逐步提升。公司Q2 开始批量销售储能系统，该部分产品确认收入1.4 亿元，其中工商储系统占比约30%-40%，户储系统占比约60%。当前户储系统配套率约20-30%，明年公司目标配套率提升至50%以上。1H 毛利率低于预期，我们认为系确收毛利区域订单占比较高，叠加2Q 电芯成本上升，公司为保护客户体验，在市场价格波动情况下仍维持原价所致。我们认为，随着高毛利区域订单占比提升、价格随市场调整，储能系统毛利率有望逐步修复。
　　盈利预测与估值
　　我们基本维持盈利预测不变，对应2026/2027 年预测营业收入103.6/125.2 亿元，归母净利润2026/2027 年15.7/19.3 亿元。维持跑赢行业评级，由于目前逆变器销售受海外政策影响较大，近期欧洲政策存在不确定性，市场情绪整体偏谨慎，我们下调目标价20.90%至90 元，对应2026/2027 年22.80/18.50 倍P/E，较当前股价有43.90%上行空间，当前股价对应2026/2027 年15.80/12.90 倍P/E。
　　风险
　　汇率波动风险，光储及光伏装机需求不及预期，行业竞争加剧。