兴业银锡(000426)：上半年业绩大幅增长 白银量价齐升

机构：国盛证券
研究员：张航/王瀚晨

　　公司发布2026 年半年度报告。2026 年上半年实现营业收入42.8 亿元，同比+73.1%，归母净利润22.6 亿元，同比+184%，扣非归母净利润18.2亿元，同比+127%；2026 年二季度实现营业收入21.5 亿元，同比+62.6%，环比+1.03%，归母净利润9.25 亿元，同比+120%，环比-30.8%，扣非归母净利润9.25 亿元，同比+117%，环比+3.9%。
　　2026H1 收入毛利拆分：矿产银收入25.1 亿元，占比58.6%，毛利18.2亿元，占比62%，毛利率72.7%；矿产锡收入8.1 亿元，占比19.0%，毛利5.8 亿元，占比19.7%，毛利率71.7%；矿产锌收入5.1 亿元，占比12%，毛利2.76 亿元，占比9.4%，毛利率54.1%；2026Q2 收入拆分：矿产银收入11 亿元，占比51.1%，环比-22%；矿产锡收入5.74 亿元，占比26.7%，环比+145%；矿产锌收入2.82 亿元，占比13.1%，环比+23.8%。
　　上半年矿产银产量同比增长，矿产锡产量同比下滑。
　　1）矿产银： 2026H1 产量158 吨，同比+20%；2026Q2 产量79 吨，环比持平，销量80 吨，环比-8%；2）矿产锡： 2026H1 产量2758 吨，同比-23%；2026Q2 产量1981 吨，环比+155%，销量1864 吨，环比+137%；3）矿产铅： 2026H1 产量9618 吨，同比+4%；2026Q2 产量5556 吨，环比+37%，销量5453 吨，环比-5%；4）矿产锌： 2026H1 产量34266吨，同比+14%；2026Q2 产量19147 吨，环比+27%，销量18451 吨，环比+20%；
　　上半年公司持续推进矿业板块收并购。1）控股子公司宇邦矿业完成了兴龙山矿业100%股权收购，兴龙山矿业核心资产为位于内蒙古自治区巴林左旗的兴龙山铜矿采矿权。2）通过二级子公司西藏鑫达矿业有限公司收购阳光投资100%股权。标的公司核心资产为西藏山南隆子县查拉普金矿探矿权及西藏自治区隆子县查拉普矿区Ⅱ矿段金矿拟设采矿权。3）公司以全资子公司兴业黄金（香港）为投资主体，向澳大利亚证券交易所上市公司FEG 发起自愿性全面要约收购，FEG 在印度尼西亚、澳大利亚布局多处铜金矿勘探项目，资源增储空间广阔。目前，全部接受要约股份已完成过户，兴业黄金（香港）持有FEG34.57%股权比例，持续保持FEG 第一大股东地位。
　　投资建议：考虑公司未来各矿产产能持续扩张，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为95.3/98.7/129.2 亿元， 归母净利润分别为44.3/46.2/61.9 亿元，对应PE 分别为16.7/16.0/11.9 倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：项目投产不及预期，金属价格波动，测算误差风险等。